7 月28 日晚，隆基股份發布公告，將于2020 年7 月31 日發行50 億元可轉債，對此我們進行簡要分析，結論如下：

當前債底估值(全價)為89.62 元，YTM 為1.91%。隆20 轉債期限為6年，債項評級為AAA(聯合)，票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為0.30%/0.40%/0.80%/1.50%/1.80%/2.00%。到期贖回價格為票面面值的107%(含最后一期利息)，按照中債6 年期AAA 企業債到期收益率(2020/7/28)3.82%作為貼現率估算，純債價值為89.62 元，純債對應的YTM為1.91%，債底保護較好。

當前平價為100.57 元，下修條款中規中矩。轉股期為自發行結束之日(2020 年8 月6 日)起滿6 個月后的第一個交易日(2021 年2 月6 日)至轉債到期日(2026 年7 月30 日)止，初始轉股價52.77 元/股，正股隆基股份7 月28 日的收盤價為53.07 元，對應轉債平價為100.57 元。隆20 轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：最后2 個計息年度，30，70%，下修條款中規中矩。

預計隆20 轉債上市首日價格在117.28~124.12 元之間。按隆基股份最新收盤價測算，當前轉債平價為100.57 元，略高于面值。綜合可比標的，預計上市首日轉股溢價率在20%左右，對應的上市價格在117.28~124.12 元區間。

預計原股東優先配售比例為70.35%。隆基股份的主要股東包括自然人李振國以及李春安、李喜燕等， 最新持股比例分別為14.44%、10.55%和5.15%，李振國和李喜燕為夫妻關系，共同為公司的控股股東和實際控制人。截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，假設前十大股東80%參與優先配售，其他股東中有60%參與優先配售，預計原股東優先配售比例為70.35%。

預計中簽率為0.0247%~0.0371%。隆20 轉債發行總額為50 億元，預計原股東優先配售比例為70.35%，剩余網上投資者可申購金額為14.83 億元，預計網上有效申購戶數中樞為500 萬戶，平均單戶申購金額為100 萬元，預計網上中簽率在0.0247%~0.0371%之間。

整體來看，隆20 轉債當前平價略高于面值，又有高債底支撐，具有一定的吸引力。隆基股份是全球單晶硅龍頭，組件業務也躋身全球前十，擁有行業領先的技術水平，近年來加速全球化布局，海外市場規模不斷擴大，帶動業績高速增長，具備較高的配售價值。預計本次轉債打新收益可觀，建議積極參與一級申購。

風險提示：光伏產業政策波動、海外疫情影響產品需求、市場競爭加劇、正股業績不及預期等。