核心結論

市場回顧：2019年初上漲主要受益寬流動性和政策利好提振風險偏好，年初美國經濟數據顯示增長動力呈現頹勢，美元走弱，人民幣升值的環境下外資大丼流入，1月份大金融、消費板塊領漲，隨著市場回暖和政策利好頻現，公募基金倉位快速提升疊加兩融余額回升，市場迅速活躍。截止2月22日創業板已有15%的漲幅，農林牧漁、電子、非銀等熱點板塊指數已有20%的漲幅。

宏觀角度：1月PMI數據顯示經濟仍處在2018年5月以來的下行周期，去庫存周期進入后半程，需求端汽車、房地產等耐用消費品銷售同比增速快速回落，1月PPI0.1%跌至2016年以來的低位，2月PPI和經濟數據維持疲軟是大概率事件，上市公司1季報企業盈利面臨負增長壓力。和歷史上幾次經濟下行周期相比，當前居民債務負擔上升至49%的歷史高位，地產投資和銷售下滑對經濟的負面影響難以消除，棚改貨幣化結束后，短期僅靠基建投資回升很難提振需求。1月社融數據雖超預期改善，但目前AA+和AA級信用債的信用利差仍處于高位，未現明顯的回落，信用傳導效果仍待觀察。

策略觀點：3月市場能否繼續走強需要金融數據驗證寬流動性傳導至信用端的效果，以及企業一季報預披露是否超預期下滑。3月4號至5號兩會釋放的政策信號是否有超預期利好，對后續行情延續至關重要，從1月地產銷售和汽車銷售數情況看，需求不足仍會拖累宏觀經濟數據，3月中下旬開始市場面臨較大的回調壓力。

配置建議：經濟衰退期，長端利率仍有下行空間。1）高股息的銀行、電力及公用事業板塊存在配置價值；2）科創板的推進將繼續利好成長板塊，通信、計算機、新能源汽車、軍工板塊將持續活躍；3）關注節后基建投資回暖對建筑板塊的提振。4）主題投資關注科創概念股、一帶一路、華為產業鏈等主題。

風險提示

流動性投放超預期，宏觀經濟數據超預期。