分子、生化、免疫領域解決方案提供商 ——科華轉債投資價值分析

科華轉債(評級AA、發行規模7.38億元)的下修條款較為寬松，債底保護尚可，靜態看預計上市首日其獲得的轉股溢價率在20%-24%區間內，價格為119-123元。在配售30%的假設下科華轉債留給市場5.17億元，估測中簽率0.007%。打新參與沒有異議。體外診斷是值得長期關注的方向，不過2020年以來科華生物股價上漲超過80%，估值提升需要盈利消化。從策略角度來看，近期偏高估值行業普遍遇到壓力，建議投資者在科華轉債上市后結合市場情緒變化選擇布局時點。

科華生物長期以來堅持“儀器+試劑”雙輪驅動，是國內為數不多的能夠在分子、生化及免疫等領域，均具備全自動、靈活通量檢測系統解決方案和供應能力的公司。2019年年報中公司披露的業務口徑為自產產品和代理產品(即按照渠道分類)，兩者分別貢獻營業收入10.91/13.02億元，而Wind-主營構成則以產品分類，顯示體外臨床診斷試劑/醫療儀器帶來營收10.91/13.02億元。基于此，體外臨床爭端試劑當年貢獻了約45%/69%的營收/毛利，2019年營收增速也較快。以中國為代表的新興市場擁有全球最具潛力的醫療器械市場。據《2019醫療器械類上市公司發展白皮書》2018年我國醫療器械市場規模超5300億元，在經濟紅利、產品創新升級紅利和進口替代等多方面因素驅動下，預計未來10年其年均復合增速將超過15%，遠高于GDP增速。體外診斷主要應用于醫學檢測和血液篩查，該細分領域在我國醫療器械行業中占比約11%(2018年數據)。我國體外診斷行業正處于快速成長期，近幾年年均復合增長率達18.61%。而從體外診斷細分領域來看，近年來免疫診斷產業發展迅速，已成為我國體外診斷市場規模最大的細分市場，酶免及化學發光生化診斷因技術和市場相對成熟，享有較高市場份額，分子診斷和POCT發展較快，占比快速上升。公司的戰略布局符合未來市場的發展趨勢，在分子診斷市場中位列前三。

20Q1公司實現營業收入/歸母凈利潤5.37/0.50億元，分別同比增長6.13%/ 0.84%。受疫情影響，一方面醫院常規門急診就診人數明顯下降，公司相關產品收入隨之下降;另一方面，公司積極開拓全自動生化儀市場并提供大量核酸提取設備和檢測試劑，彌補了部分業績損失。截至20Q1公司已成功上市Polaris系列全自動生化分析儀，此外，Polarisi2400、Polarisi1800、Polaris全自動模塊化生化免疫分析系統有望在2020年下半年成功上市。

風險提示：疫情不確定性，新產品市場拓展不及預期。