龍大轉債(代碼：128119)的發行規模是：9.5億元，債券評級AA，轉股價值105.33元;轉股溢價率-5.06%;無網下發行;(建議申購)。

發行條款

本次發行可轉債規模約9.5億元，規模適中且屬于熱點題材,流動性估計還不錯。債期限6年，票面利率合計15.2%。下修條款10/20、90%;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%。

正股基本面分析

龍大肉食的主營業務為生豬養殖、生豬屠宰和肉制品加工，主要產品為冷鮮豬肉、冷凍豬肉、肉制品及商品豬等。經過多年發展，公司目前已形成集種豬繁育、飼料生產、生豬養殖、屠宰分割、肉制品加工、食品檢驗、銷售渠道建設和進口貿易為一體的“全產業鏈”經營發展模式。營收和凈利潤高速增長，業績亮眼。2019/2020Q1 公司分別實現營收 168.22億元/29.14 億元，同比大增 91.63%/116.31%;實現歸母凈利潤 2.41 億元/1.43億元，同比增長 36.04%/77.83%。2019 年業績大幅上漲主要有三方面原因：一方面，2019 年下半年國內生豬價格大幅增長;另一方面，公司進口貿易業務規模快速增長;此外，2018 年 11 月，公司完成收購濰坊振祥 70%股權，2019年濰坊振祥合并報表。2020Q1 營收和凈利繼續大幅上漲說明公司的業績增長具有較強的可持續性。盈利能力方面，2020Q1 公司毛利率為 4.83%，凈利率為 2.46%，均處于行業中等水平，整體盈利能力較強。

屠宰業務是公司的核心收入來源。根據產業鏈環節，公司業務可分為養殖、屠宰、肉制品和貿易板塊，其中屠宰業務包括產品冷鮮肉和冷凍肉。2019 年冷鮮肉和冷凍肉產品分別實現營收 96.07 億元和 16.79 億元，分別占總營收的57.11%和 8.79%，屠宰業務合計營收占比為 65.9%，是公司的核心收入來源。近兩年公司進口貿易業務大幅增長，2019 年實現銷售收入 30.51 億元，占總營收的 24.08%，同比大增 150.47%。此外，2019 年養殖和肉制品業務的營收占比分別為 0.29%和 4.19%。

具備“全產業鏈一體化”優勢。公司目前已形成從種豬繁育到肉制品加工和進口貿易的“全產業鏈”經營發展模式，這使得公司擁有較高的利潤水平和較強的盈利能力。成本方面，公司自身擁有生豬養殖環節，能夠降低生豬原料成本;價格方面，屠宰環節的冷鮮肉產品具備區域品牌影響力，定價略高于競爭對手。養殖環節，公司共擁有 7 個養殖場(含租賃)，養殖產能為 60 萬頭/年，2019年生豬出欄量為 25.29 萬頭。另外，本次轉債募投資金將用于建設安丘豬場，產能規劃為 50 萬頭/年。屠宰環節，公司擁有 6 個大型屠宰廠，屠宰產能為730 萬頭/年，2019 年生豬屠宰量為 501.28 萬頭，同比增加 4.91%。肉制品環節，公司共擁有 4 個大型生產車間，產能 5 萬噸/年。多渠道終端共同布局。公司主要銷售渠道包括批發商、加盟商、大中型商場超市、食品加工企業和大型連鎖餐飲企業等。商超方面，經過多年的積累，公司與山東家家悅、煙臺振華量販、大潤發等大中型商超建立了長期合作關系。食品加工方面，公司已與上海荷美爾、避風塘、上海梅林、廈門程泰、灣仔碼頭等眾多企業建立了供銷關系。大型連鎖餐飲方面，公司目前已成為百勝中國(肯德基、必勝客)、海底撈、阿香米線、呷哺呷哺、宏狀元、永和大王等客戶的供貨商。公司市場主要位于以山東省為主的華東地區，2019 年華東地區的營業收入占比為 75.57%，其中山東省內的營收占比為 36.47%。

期間費用方面，銷售費用率和管理費用率大幅下降。2019 年公司的銷售費用率和管理費用率分別為 1.96%和 1.3%，較 2018 年有較大幅度下降，主要由于公 司進口貿易收入大幅增長，而貿易板塊銷售費用率相對較低。總體上，2017-2019 年公司的期間費用率分別為 4.64%、4.58%和 3.58%，均不超過 5%，體 現出優秀的成本管控能力。

營運能力保持穩定，償債能力有所下滑。2019 年公司應收賬款周轉率為 47.69， 較 2018 年大幅提升;存貨周轉率為 8.79，2017 年以來持續下降，主要由于公司大量增加了冷凍肉產品的庫存，其周轉速度較低。整體上公司營運能力控制較好。償債能力方面，2017-2019 年公司的流動比率分別為 3.42、1.68 和1.29，速動比率分別為 2.24、1.06 和 0.57，均呈逐年下降的趨勢，償債能力有 所減弱。流動比率和速動比率下降主要是由于冷凍肉的采購通常需預付，對資金需求量大，導致公司存貨、預付款項等流動資產和短期借款、預收款項等流動負債均明顯大幅增加所致。

申購建議

龍大肉食收盤在10.13元，基本處于絕對高位;對應PE為33.3倍，近兩年的中位水平;對應PB為4.17倍，近兩年的高位，股價的安全邊際一般。發行人評級AA，估算債底價值約91.58元，債底保護尚可;轉股價值約105.96元，建議積極申購。