瀛通轉(zhuǎn)債(128118)申購代碼：072861，正股代碼：002861，正股簡稱：瀛通通訊。原股東配售代碼：002861，原股東每股配售額：2.4796(元/股)。目前轉(zhuǎn)股價值102.58，規(guī)模3億元，信用級別：AA-。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模約3億元，規(guī)模偏小但消費電子比較受市場追捧,流動性估計還可以。債期限6年，票面利率合計22.1%，這個票面給的不高。下修條款15/30、85%，下修條款略有嚴(yán)苛;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%還算中規(guī)中矩。

國內(nèi)領(lǐng)先聲學(xué)產(chǎn)品供應(yīng)商，積極調(diào)整布局，TWS耳機成為較強主業(yè)驅(qū)動力

瀛通通訊是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)產(chǎn)品和數(shù)據(jù)線及其他通訊線材供應(yīng)商。據(jù)19年年報顯示，主要產(chǎn)品為耳機(占總營收比例49.66%)和聲學(xué)零件(32.95%)。公司主要為EMS(電子制造服務(wù))類客戶，包括歌爾股份、臺灣鴻海，和蘋果、SONY等品牌商供貨。TWS和藍牙耳機成為近年來成長較快的電子細(xì)分賽道，公司18年收購以耳機生產(chǎn)為主的聯(lián)韻聲學(xué)，積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。19年來，一方面推出耳機新品，另外在其他聲學(xué)通訊線材業(yè)務(wù)也積極拓展客戶。從20-21年下游需求看，歌爾股份等TWS耳機產(chǎn)銷依然旺盛，公司或也受益于產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，利好各條線產(chǎn)品銷售。

正股估值偏低，股價彈性尚可，消費電子景氣度是上漲主要觸發(fā)劑

瀛通通訊當(dāng)前股價27.27元，對應(yīng)PE TTM為48.2x，處于自身歷史中樞位置;若以佳禾智能(PE TTM為61.1x)，聯(lián)創(chuàng)電子(44.5x)、歌爾股份(68.4x)作為可比公司，瀛通的估值不高。該股當(dāng)前100周年化波動率為46.11%，彈性尚可;截至20Q1，該股無基金等機構(gòu)投資者持倉，關(guān)注度較低。題材上，公司屬于消費電子板塊，TWS耳機銷量增長是上漲觸發(fā)劑。

股權(quán)集中度分散，存在質(zhì)押風(fēng)險，關(guān)注較高客戶集中度和原材料價格波動

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，大股東黃暉持股比例31.08%(截至20Q1)。截至6月底，質(zhì)押股份占總股本的28.9%，有一定質(zhì)押風(fēng)險;近期暫無限售股解禁。信用方面，主要關(guān)注：1、客戶集中度較高風(fēng)險;2019年前五大客戶銷售占比52.74%，仍然較高，若主要客戶生產(chǎn)或訂單發(fā)生變化，或?qū)窘?jīng)營產(chǎn)生不利影響;2、電子元器件價格波動或?qū)?jīng)營成本產(chǎn)生不利變化。

申購建議

股價方面，瀛通通訊股價收盤在28.24元，基本在近兩年的中位。從估值來看，公司股價對應(yīng)PE為49.6倍，對應(yīng)PB為3.36倍，均處在中位偏低水平，股價的安全邊際尚可。發(fā)行人評級AA-，估算債底價值約83.06元，債底保護一般;轉(zhuǎn)股價值約102.58元，可以申購。