比音轉(zhuǎn)債今日申購(gòu)，其正股比音勒芬(002832.SZ)是一家高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾制造商。轉(zhuǎn)債方面，發(fā)行規(guī)模偏小(6.89億)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA級(jí)，債底保護(hù)強(qiáng)且平價(jià)高，因此申購(gòu)安全墊較好。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模約6.9億元，規(guī)模偏小且處于紡織服裝行業(yè),流動(dòng)性預(yù)計(jì)一般。債期限6年，票面利率合計(jì)17.3%，這個(gè)票面給的較好。下修條款15/30、85%，下修條款略顯嚴(yán)苛;贖回條款15/30、130%有條件回售條款30、70%還算中規(guī)中矩。

深耕高爾夫休閑服飾，瞄準(zhǔn)度假旅游服飾，進(jìn)軍服裝市場(chǎng)新藍(lán)海

比音勒芬是一家高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾制造商。公司業(yè)務(wù)覆蓋服飾的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理等。旗下?lián)碛?ldquo;比音勒芬”和“威尼斯狂歡節(jié)”兩大品牌。19年年報(bào)顯示，公司上裝類產(chǎn)品占總營(yíng)收比重41.47%，外套類占比30.42%。從行業(yè)看，近年來(lái)中高端服飾行業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，且隨著新零售模式的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)趨向智慧化、個(gè)性化和定制化方向發(fā)展;從盈利能力看，ROE持續(xù)提升，19年達(dá)到20.77%。同時(shí)17-19年毛利率維持在62%-67%之間。此外，國(guó)內(nèi)服飾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、風(fēng)格變化較快，但比音勒芬作為高爾夫服飾生產(chǎn)商，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更好。

正股市盈率中等但市凈率較高，股價(jià)彈性一般且機(jī)構(gòu)關(guān)注度較低

比音勒芬當(dāng)前股價(jià)15.07元，EPS TTM為0.71元，對(duì)應(yīng)PE TTM為21x，對(duì)應(yīng)PB LF為4.1x;參考招股說(shuō)明書(shū)等材料，我們選擇海瀾之家(PE TTM為12x，PB LF為2.1x)、希努爾(PE TTM為40x，PB LF為1.3x)等作為可比公司，比音市盈率中等但市凈率較高。該股當(dāng)前100周年化波動(dòng)率為35.82%，彈性一般;截至20Q1機(jī)構(gòu)投資者持股合計(jì)9.9%，關(guān)注度不高。題材方面，消費(fèi)升級(jí)及經(jīng)濟(jì)重啟或?qū)樾袠I(yè)及公司帶來(lái)上漲動(dòng)能。

公司股權(quán)集中度不低，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控

公司股權(quán)集中度較高。截至20Q1，大股東謝秉政持股占比41.25%，前十大股東占比合計(jì)73.13%。股東無(wú)質(zhì)押股份因此公司暫無(wú)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn);近期也無(wú)限售股解禁，沒(méi)有明顯拋壓。信用方面，我們主要關(guān)注：1、由于國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品可能存在一定品牌設(shè)計(jì)和管理風(fēng)險(xiǎn);2、存在一定存貨積壓及減值風(fēng)險(xiǎn);3、疫情未完全解除，或?qū)⒂绊懝井a(chǎn)品銷售。

申購(gòu)建議

股價(jià)方面，比音勒芬收盤在15.07元左右，基本在近兩年的絕對(duì)高位。從估值來(lái)看，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.1倍，對(duì)應(yīng)PB為4.16倍，均位于近兩年的中位水平，股價(jià)的安全邊際一般。發(fā)行人評(píng)級(jí)AA，估算債底價(jià)值約90.6元，債底保護(hù)較好;轉(zhuǎn)股價(jià)值約101.1元，建議積極申購(gòu)。