股票定價(jià)理論是資本市場(chǎng)理論的核心內(nèi)容。它作為一種不確定性條件下股票價(jià)格決定及股票市場(chǎng)均衡的理論，那么以下是理財(cái)小編為大家準(zhǔn)備了盤點(diǎn)股票定價(jià)理論，歡迎參閱。

盤點(diǎn)股票定價(jià)理論是什么

傳統(tǒng)的定價(jià)理論著重于價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從企業(yè)角度入手考察股票價(jià)格決定因素;現(xiàn)代定價(jià)理論則從投資者的角度出發(fā)，更多地考慮了投資的現(xiàn)實(shí)情況:投資者往往不是投資于一種股票，而是投資于多種股票而形成的投資組合。

傳統(tǒng)股票定價(jià)理論實(shí)際上主要指穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，其基本思想是，股票具有其內(nèi)在價(jià)值，它是股票價(jià)格的穩(wěn)固基點(diǎn)。股票價(jià)格以股票的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，并決定于內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)股票市價(jià)高于(或低于)其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就出現(xiàn)賣出(或買進(jìn))機(jī)會(huì)，股票價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值而上下波動(dòng)的。因而穩(wěn)固基礎(chǔ)理論也稱為內(nèi)在價(jià)值理論。

穩(wěn)固基礎(chǔ)理論的鼻祖當(dāng)推馬克思。馬克思把股票價(jià)格的決定因素歸納為預(yù)期收益和市場(chǎng)利息率。

希爾法登在其《金融資本論》一書中繼承馬克思的觀點(diǎn)，對(duì)更加成熟的資本主義經(jīng)濟(jì)下的金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象作了理論分析，指出股票的虛擬資本價(jià)值可用預(yù)期每股股息收入除以市場(chǎng)利率得出。格雷厄姆和多德在其合著的《證券分析》一書中，對(duì)穩(wěn)固基礎(chǔ)理論進(jìn)行了全面闡述。他們認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值決定于公司未來盈利能力，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性因素的影響而偏離其內(nèi)在價(jià)值。但是隨著時(shí)間的推移，股票價(jià)格會(huì)回歸到其內(nèi)在價(jià)值上，所以證券分析家要做的工作就是仔細(xì)地研究有關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其他資料，努力去發(fā)現(xiàn)該股票的內(nèi)在價(jià)值，并以此作為判斷股票定價(jià)的合理性及其投資決策的重要參考指標(biāo)。

現(xiàn)代股票定價(jià)理論成為一個(gè)專門研究領(lǐng)域確立下來是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同努力的結(jié)果，早期的工作主要是對(duì)不確定條件下量化模型的建立提出一些構(gòu)想。例如，費(fèi)雪于1932年首次提出了未來資產(chǎn)收益的不確定條件下可以用概率分布來描述的觀點(diǎn)。此后，馬夏克、希克斯等學(xué)者經(jīng)過一系列的研究，認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來收益的概率分布的偏好，可以用均方差空間的無差異曲線來表示，并認(rèn)為“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中將發(fā)揮某種作用，此外，還提出了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Risk Premium)這一重要概念。

(1)現(xiàn)代證券組合理論

在此基礎(chǔ)上，馬柯維茨于1952年發(fā)表了題為《證券組合的選擇》的論文，他根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值、方差和協(xié)方差等指標(biāo)，將單個(gè)股票和股票組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，將復(fù)雜的投資決策問題簡(jiǎn)化為收益-風(fēng)險(xiǎn)(期望值-方差)的二維問題，給出了投資者如何通過建立有效邊界，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇最優(yōu)投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資效用最大化的一整套理論，即現(xiàn)代證券組合理論(Modern Portfolio Theory，MPT)。

(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

以夏普、林特納和莫辛為代表的一批學(xué)者，于1964年在資產(chǎn)組合理論和資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。在馬柯維茨工作的基礎(chǔ)上，開始把注意力從對(duì)單個(gè)投資者微觀主體研究轉(zhuǎn)到對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的研究上，考慮若所有遵循馬柯維茨定義下的投資者的共同行為將導(dǎo)致怎樣的市場(chǎng)狀態(tài)。在各自獨(dú)立狀態(tài)下，他們先后得出了有關(guān)資本市場(chǎng)均衡的相同結(jié)論，即著名的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”(Capital Asset Pricing Model，CAPM)，從而開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的先河。用E(Ri)表示股票(組合)i的預(yù)期收益率，E(Rm)表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，i表示股票(組合)收益率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合的預(yù)期收益變動(dòng)的敏感性，CAPM可以表達(dá)為:E(Ri)=Rf+(i[E(Rm)-Rf]

CAPM的提出，一改以往證券理論的規(guī)范性研究方法，加上當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的迅速發(fā)展和日趨豐富的數(shù)據(jù)資源，CAPM很快便引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的廣泛興趣。但CAPM嚴(yán)格的假定條件卻給經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證造成了很大障礙，使得學(xué)者們不得不致力于對(duì)假定條件進(jìn)行修改，以使其更符合實(shí)際。這項(xiàng)工作主要集中在70年代及其前后幾年。其中代表人物有邁耶斯、默頓及埃爾頓等。然而，放松CAPM假設(shè)所產(chǎn)生的真正有價(jià)值的研究成果并不多，原因在于“當(dāng)放松其中的一個(gè)條件時(shí)，仍可以得到一個(gè)與CAPM相似的定價(jià)模型，但同時(shí)放松兩個(gè)條件時(shí)，就無法得出一個(gè)確定的均衡定價(jià)模型。”

(3)因素模型和套利定價(jià)理論

CAPM雖然繪出了理性投資者在均衡市場(chǎng)狀態(tài)下的證券選擇模式，但它沒有進(jìn)一步揭示影響均衡的內(nèi)在因素是什么，這些因素是怎樣影響證券價(jià)格或收益的。而因素模型正是在兩種證券的價(jià)格或收益具有相關(guān)性的假設(shè)前提下，試圖找出并分析對(duì)證券價(jià)格或收益影響較大的經(jīng)濟(jì)因素，并較準(zhǔn)確地量化這些因素對(duì)證券價(jià)格或收益的敏感程度，使證券價(jià)格或收益有更合理的解釋和更簡(jiǎn)便的估算方法。因素模型是由夏普于1963年最早提出，由于它往往以指數(shù)形式出現(xiàn)，所以又稱為指數(shù)模型。以目前廣為流行的夏普單因素模型為例，該模型認(rèn)為各種證券收益的變動(dòng)都決定于某一共同因素，該模型可表示為:Yi = ai + biF + ei。

其中:Yi表示證券i的收益率;ai表示其他因素為零時(shí)的收益率;bi表示證券對(duì)因素的靈敏度;F表示因素的數(shù)量指標(biāo);ei為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

與此同時(shí)，一些學(xué)者選擇了放棄CAPM假設(shè)，以新假設(shè)條件為出發(fā)點(diǎn)重新建立模型。其中最重要的成果當(dāng)推羅斯的“套利定價(jià)理論”(Arbitrage Pricing Theory，APT)。該理論根據(jù)在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中不存在套利機(jī)會(huì)的基本假設(shè)，直接將資產(chǎn)收益定義成一個(gè)滿足以多因素(如工業(yè)總值、GNP等總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)、通貨膨脹率及利率等指標(biāo))作解釋變量的線性模型。這樣APT的工作就是從眾多的可能影響因素中找出一組因素的線性組合來擬合定價(jià)模型。盡管APT看起來極其類似一種擴(kuò)展的CAPM，但它是以一種極其不同的方式推導(dǎo)出來的。

股票定價(jià)的模型具體有哪些

(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1、一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。

根據(jù)公式(2.12)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即：

式中：P—在t=0時(shí)購買股票成本。

如果NPV >0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行。

如果NPV <0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購買這種股票。

2、內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k_。將k_與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k_>k，則可以考慮購買這種股票;如果k_

股息增長(zhǎng)率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%

(二)零增長(zhǎng)模型

從本質(zhì)上來說，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。公式　假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。

零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

(三)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng);另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。

(四)可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g1增長(zhǎng);在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：計(jì)算股票價(jià)值后，就可以看出當(dāng)前股價(jià)是不是符合它的價(jià)值，如果股價(jià)低于估值，肯定適合買入，高于的話就不一定了，當(dāng)然還要參考大盤行情等其他因素，這只是參考面之一。

哪種股票定價(jià)模型比較好

絕對(duì)估值

絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

絕對(duì)估值的作用：股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。

相對(duì)估值

相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。

相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

聯(lián)合估值

聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價(jià)格最有希望上漲。

首先建立估值體系，根據(jù)估值體系確定目標(biāo)價(jià)，然后決定相應(yīng)操作。

一般而言，估值的基本方法可以分為以下三種：

? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF);

? 相對(duì)價(jià)值法;

? 期權(quán)估值法。

在介紹基本的估值方法之前，首先必須明確一個(gè)概念：什么是企業(yè)價(jià)值?

從投資者的角度來看，根據(jù)資本市場(chǎng)信息或企業(yè)內(nèi)部信息，對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，用反映企業(yè)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)所做的綜合判斷，就稱為企業(yè)的價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值不是用一個(gè)復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型算出來的，算出來的只能是一種判斷，隨著在資本市場(chǎng)上，大家都提供一種判斷，綜合起來就大致確定出企業(yè)證券的價(jià)值，它是個(gè)波動(dòng)的概念。因此，企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成要素有兩個(gè)：企業(yè)未來的現(xiàn)金流量以及反映企業(yè)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。

決定市場(chǎng)價(jià)值的要素，第一，要看投資者，即追求投資回報(bào)最大化的機(jī)構(gòu)和個(gè)人;第二，必須要有一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)，也就是說，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，企業(yè)必須是投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的社會(huì)組織和載體;第三，就是看企業(yè)未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值;第四，是基于企業(yè)內(nèi)部的各種信息和資本市場(chǎng)信息而做出的綜合判斷。