過去三周以來，在供應鏈中斷、大宗商品價格上漲和全球制造業PMI連續第4個月下降的情況下，投資者對于滯脹的擔憂漸漲，“滯脹”成為全球市場的新熱詞。

然而對于這個問題，摩根士丹利首席跨資產策略師安德魯席茲(AndrewSheets)發表文章稱：我們對“滯脹”持懷疑態度。

以下是其原文。

如何定義“滯脹”？

盡管歐洲乃至全球正爆發能源危機，各國以CPI表示的通脹水平飆升，但同樣難以忽視的是，“滯脹”這個恐怖的詞并沒有明確的定義。

如果“滯脹”指的是“1970年代”——工資-價格螺旋式上升、失業率高企的時期，那么現在顯然不是。

一方面，世界各地的失業率都在下降，通脹市場暗示壓力會隨著時間的推移而緩和，而不是螺旋式上升。

其次，資產定價也完全不同。上個世紀70年代，名義利率創歷史新高，股票估值創歷史新低。如今，10年期美債收益率接近低點，而股票估值卻處于高位。

說“這不是1970年代”并不是一個大膽的聲明；如果您認為現在是1970年代，請停止閱讀本文并拿起電話，因為有交易要做！

相反，如果說“滯脹”是通脹預期上升而增長放緩的時期呢？這是一個更柔和、更易于應用的定義。但有一個問題：這種情況不一定會一直持續下去。

在USA，通脹與增長坐標基本穩定，大致與6月初的水平持平。與此同時，USA制造業PMI在過去兩個月有所上升。近幾個月來，歐元區通脹預期上升，制造業PMI下降，但預期通脹仍處于低位，制造業PMI仍遠高于平均水平。

我們預測，USA從第四季度開始、歐元區未來幾年的通脹壓力將有所緩和，而不是螺旋上升。

在這樣的時期，投資者值得注意的三個點

顯然，目前的情況沒有那么簡單，但我們認為對投資者來說，有以下三個要點：

首先，回想一下2004-2005年，“滯脹”也是一個熱門話題。

2003年，隨著經濟增長（市場反彈），USA多個PMI指數飆升。但到2004年中期，隨著經濟增速放緩，多個PMI指數達到峰值，然后開始下降，與此同時，不斷上漲的能源價格開始推高通脹；利率市場朝著美聯儲更為強硬的路線進行定價。

盡管這一次的情況有所不同，畢竟我們剛剛經歷了一場由疫情引發的前所未有的衰退，但通脹預期和PMI的趨勢存在相似之處。

自2020年6月以來，USA通脹預期從1.3%飆升至現在的2.4%，制造業PMI也從52迅速上升至65的高點，最近開始呈下降趨勢。

2005年4月，USACPI同比上漲3.5%，而制造業PMI則跌至52。于是，“滯脹”（Stagflation）登上了《經濟學人》（theEconomist）的封面。但隨著經濟增長反彈和通脹緩和，滯脹擔憂最終消失了。

盡管如此，我們認為，2005年可能為一種遠不及上世紀70年代的恐慌提供了一個有用的參考。2004年至2005年期間，股票市盈率一直在下降，這與我的同事邁克威爾遜（MikeWilson）和我們的USA股票策略團隊目前的預測一致。

其次，通脹已經顯現出來，并影響著貨幣政策。

僅在過去三周，新西蘭、俄羅斯、秘魯、波蘭、捷克和巴西的央行分別將基準利率上調了25個基點、25個基點、50個基點、75個基點和100個基點。

所有這些都讓我從事宏觀策略的同事們忙得不可開交，他們傾向于做空歐元或者盧布，認為這是一個能帶來收益的利差組合，將從進一步的利率差異（以及近期大宗商品走強）中獲益。我們繼續預測美債收益率會上升，年底的目標是1.80%。

第三，盡管滯脹對不同的人影響不同，但在過去通脹上升和經濟增長放緩的時期，通常有一個共同點：能源價格上漲。因此，我們認為，跨資產對沖滯脹最好的資產在能源領域。

具體而言，我們將跟隨我們的MartijnRats和大宗商品策略師的指導，進一步關注大宗商品曲線。能源商品曲線意味著隨著供應壓力的緩解，價格將隨著時間的推移大幅下跌，布倫特原油市場暗示價格將在明年下跌9%，在未來兩年下跌16%。

對于投資者來說，購買遠期的石油期貨合約可以通過套利獲取收益，對沖長期的通脹壓力。我們的大宗商品團隊傾向于持有2022年12月的布倫特原油期貨，相對于黃金，能源仍然是我們系統指標支持的關鍵戰略品種。