據(jù)悉，在調(diào)整逆回購操作利率之后，央行已將各期限常備借貸便利（SLF）利率統(tǒng)一上調(diào)5BP。預計在后續(xù)操作中，其他期限逆回購、MLF等政策工具利率也將迎來一次調(diào)整。

進一步看，年內(nèi)此類政策利率仍存在上行可能，畢竟美聯(lián)儲明確今年至少還將加息2次，未來兩年可能處于持續(xù)加息的進程，其他主要央行也可能跟進，貨幣政策邊際收緊的趨勢在全球范圍內(nèi)具有相當?shù)囊恢滦浴?/p>

與此同時，信貸市場基準利率上調(diào)的壓力也在積累。一方面，1年期存款基準利率至今仍為1.5%，與美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標利率下限一致，未來隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息，中美基準利率可能出現(xiàn)“倒掛”。另一方面，金融去杠桿背景下，銀行資產(chǎn)負債擴張放緩、信用創(chuàng)造能力下降、表外回表趨勢明顯，共同加劇了信貸資源的供求緊張，信貸市場利率已有所上行，與基準利率之間價差擴大，這同樣造成了一定的價格扭曲。倘若經(jīng)濟形勢容許，未來央行上調(diào)存貸款基準利率的可能性是存在的。

盡管未來政策利率繼續(xù)上行的概率不小，但市場利率未必會進一步走高。22日，央行調(diào)整公開市場操作利率，貨幣債券市場利率反而均有所下行。銀行間市場上，代表性的7天期回購利率DR007加權價報2.76%，下行近6BP；10年期國債成交利率較上日下行約2BP。

值得一提的是，年初以來，得益于央行積極操作，貨幣市場流動性穩(wěn)定性提升，資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松的表現(xiàn)超出市場預期，市場對貨幣政策的看法出現(xiàn)了一些變化。此次央行繼續(xù)小幅上調(diào)公開市場操作利率，本身是“緊”的信號，反倒進一步刺激了市場對“松”的猜想。

市場注意到，今年以來貨幣政策相關表述出現(xiàn)了一些微調(diào)。如政府工作報告提到，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好（之前是管?。┴泿殴┙o總閘門，這一提法與去年相比相對更積極、中性。又比如，央行提出，掌控好流動性尺度，維護流動性合理（之前是基本）穩(wěn)定。分析人士認為，“合理”比“基本”的含義更豐富，更積極。

從實際感受而言，今年央行在“削峰填谷”方面做得更出色。通過實施定向降準、創(chuàng)設CRA、完善自動質(zhì)押融資機制等舉措，央行大大降低了春節(jié)前后流動性波動，資金面狀況遠好于往年。

機構(gòu)認為，這背后的原因可能有四點：一是機構(gòu)改革后，各司其職，通過收緊貨幣政策倒逼去杠桿的壓力減輕；二是在融資需求回表的過程中，會加快資本金和超儲消耗，需貨幣政策給予必要對沖；三是去杠桿已取得一定成效，貨幣政策無需繼續(xù)偏緊；四是過高的市場利率抑制了加杠桿但也產(chǎn)生了新的“扭曲”。

中金公司分析師提出，金融嚴監(jiān)管環(huán)境下，流動性格局正在重構(gòu)，未來會是廣義流動緊、狹義流動性松的格局，今年貨幣市場利率難以再回到去年高位。

機構(gòu)也認為，受制于全球貨幣政策轉(zhuǎn)向大環(huán)境，加上金融防風險、基本面仍存韌性等因素，貨幣政策放松空間不大。海通證券 姜超表示，隨著宏觀審慎政策逐步落地，雙支柱框架下的貨幣政策會逐步從實際偏緊向?qū)嶋H中性回歸。

總的來看，今年貨幣政策操作在“價”的維度仍有收緊可能，但在“量”的層面可能出現(xiàn)微調(diào)放松。預計央行仍將堅持對流動性進行“削峰填谷”，隨著金融去杠桿推進，金融體系內(nèi)在穩(wěn)定性上升，流動性有望保持在合理穩(wěn)定狀態(tài)，貨幣市場利率波動性有望減輕，貨幣和債券市場利率上行最快的階段已經(jīng)過去，雖然下行拐點仍不明確，但上行空間已經(jīng)不大。