貿易數據方面，以人民幣計價，我們預測5月出口同比增速為3.7%，進口增速為11.1%。從數據來看，美歐日的制造業PMI較前期均出現不同程度下滑，表明海外需求或已經進入增長放緩階段。從出口集裝箱運價指數來看，上海指數和全國指數走勢一致，較4月份有所回升，但幅度有限。此外，5月PMI新出口訂單小幅回升0.5%。綜合來看，外圍需求可能有所放緩，預計5月出口增速維持在3.7%。

進口方面，5月鐵礦石進口價格指數繼續小幅回升，平均達到459元/噸，明顯高于4月的439元，或對進口增速形成支撐。進口集裝箱運價指數在5月下旬有明顯走高，表明進口活動有所增加，預計5月進口同比增速為11.1%。

綜合來看，我們對當前的基本面繼續維持平穩的判斷，盡管趨勢上仍將回落，但基本面變化很難在短期內給債市帶來明顯方向性的指引。同時，融資受限預計將繼續對金融數據的結構和增速產生影響，回顧1-5月份的債券市場，非標受阻和融資渠道的規范與限制——銀行體系流動性內生性改善，企業融資難度出現分化——無風險收益率震蕩向下、信用風險在信用債定價中發揮更重要作用是最主線的邏輯，中美貿易摩擦和意外降準僅僅起到了加速催化的效果，我們判斷5月金融數據的結構變化（特別是社融和M2缺口的收斂）仍將延續。在結構出現逆轉之前，我們認為債市上半年的趨勢也將延續，利率債和高等級信用債依然具有較高價值，低等級信用債將會繼續分化，需要仔細甄別。