去年十月份的時候也在同樣的會場也是在這里跟大家做了一個交流。剛剛正好過了大概半年左右的時間。這半年當中，商品是在去年四季度大漲，幾乎可以說是歷史上四季度漲幅最大的一次。

但是最近的兩周多的時間，突然間急轉而下，那么從昨天開始，商品的下跌從之前的農產品、化工品開始向強勢的有色、黑色蔓延，所以我想今天來的各位朋友，可能也比較關心這個問題，到底怎么了？市場現在看起來好象是暴風雨就要到來。

商品的調整，目前到底是一個牛市轉為熊市一個拐點還是一個階段性的回調，另外一個重要的問題就是下跌的驅動力到底是需求不好還是這個供給方面出現了問題。

我們首先看一下需求。

大家比較關心的就是說央行開始收緊流動性之后對實體經濟的需求是否會造成負面影響。那么央行的流動性收緊這個已經成為事實，而且在今年的春節前后調高了這個各個公開市場操作利率。

我之前在別的一些場合也談到過，央行在今年調高利率和去年四季度通過鎖短放長的方式提高市場整體回購利率中樞出發點不太一樣，去年更多針對金融機構的去杠桿，去年四季度看到商品市場是沒有因為流動性的收緊出現調整，主要體現在債券市場。

但是到今年春節后，央行收緊流動性做法有一些微妙的變化。這種變化反映在資產走勢上我們看到是商品表現的開始疲弱，債券反而表現出一定的抗跌性，債券的價格實際上現在和今年春節加息前的水平是差不多的，沒有出現顯著的上升。回購利率中樞水平反而比去年四季度時略有回落。

也就是說在流動性收緊的層面上，央行今年所做的事我想更多是針對實體的融資需求的，因為我們今年的M2的目標從去年的13%調到12%，雖然去年M2實際增速也沒達到目標值，但是這個目標值下調的態度，本身反映了一個很重要的問題，就是社會融資的增長今年不能夠比去年高，這是我的理解。

因為一月份貸款在壓縮了之后仍然有兩萬億，市場現在對二月份傳的數據也是不低的，那么也就是說從實體層面來說目前的融資需求比較旺盛的，央行多多少少有一些擔心過于旺盛的融資需求可能導致今年通脹超預期。所以需要做一些預防性的姿態。