當(dāng)前，債市違約風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視，強(qiáng)監(jiān)管或成今年債市發(fā)展關(guān)鍵詞之一。業(yè)內(nèi)人士表示，除了嚴(yán)格的自律管理以外，債市監(jiān)管需外部因素配合，比如在全市場(chǎng)構(gòu)筑起覆蓋面廣、聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)、順暢高效的聯(lián)合懲戒機(jī)制。另外，需加快建立良好的債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制，將內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、虛假信息披露等行為移交司法機(jī)關(guān)懲處，大幅提高發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)違法成本，維護(hù)債券市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)暴露增多

自2008年4月中國人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》以來，債務(wù)融資工具實(shí)施注冊(cè)制已達(dá)10年，累計(jì)為3700多家實(shí)體企業(yè)提供了超過30萬億的資金支持。

但在這十年間，違反市場(chǎng)規(guī)則的行為也屢屢出現(xiàn)。中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2008年以來，債務(wù)融資工具市場(chǎng)共對(duì)328家機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為進(jìn)行了自律處分，處分措施涵蓋誡勉談話、通報(bào)批評(píng)、警告、嚴(yán)重警告、公開譴責(zé)等不同層級(jí)，34家機(jī)構(gòu)在受到上述處分的同時(shí)，被暫停了一定期限的相關(guān)業(yè)務(wù)，即債務(wù)融資工具市場(chǎng)在一定期限內(nèi)暫時(shí)向這些嚴(yán)重違規(guī)的機(jī)構(gòu) 關(guān)閉 。

事實(shí)上，最近幾年信用債券風(fēng)險(xiǎn)暴露有所增多。某資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于受到交易所或銀行間市場(chǎng)紀(jì)律處分的發(fā)行人，特別是因發(fā)行材料披露不完整、募集資金使用違規(guī)、重大事項(xiàng)披露不及時(shí)而受到較為嚴(yán)重處分的，其發(fā)行的債券，在投資時(shí)就會(huì)非常謹(jǐn)慎。

上述資管機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎不無道理。作為信息披露的第一責(zé)任人，發(fā)行人成為受交易商協(xié)會(huì)自律處分次數(shù)最多的主體。數(shù)據(jù)顯示，2008年以來的所有被處分機(jī)構(gòu)中，發(fā)行人數(shù)量接近270家，占比超過8成。

需建立債市統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制

無論是交易所債市，還是銀行間債市，債市自律管理全面從嚴(yán)已成趨勢(shì)。去年中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)和原銀監(jiān)會(huì)、原保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》，正式將規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)提上強(qiáng)監(jiān)管日程。

大成律師事務(wù)所律師張剛表示，發(fā)行人在享受注冊(cè)制發(fā)行便利的同時(shí)，必須履行信息披露義務(wù)，遵守銀行間債券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)和自律規(guī)則。當(dāng)市場(chǎng)參與者的行為觸碰市場(chǎng)合規(guī)底線時(shí)，自律管理的 大棒 便快速落下。

上海證券交易所和深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，2017年做出紀(jì)律處分的數(shù)量較2016年增加6成以上。在銀行間債券市場(chǎng)，交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來共對(duì)170多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)做出了自律處分，其中包括150多家發(fā)行人，自律處分的機(jī)構(gòu)數(shù)量和發(fā)行人數(shù)量都超過了前7年的總和。

除嚴(yán)格的自律管理以外，業(yè)內(nèi)人士稱，還需要一些外部因素配合。具體來看，其中尤為關(guān)鍵的是如何通過與行政、刑事處罰的有效結(jié)合，來進(jìn)一步提升自律處分的效力，如何在全市場(chǎng)構(gòu)筑起覆蓋面廣、聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)、順暢高效的聯(lián)合懲戒機(jī)制。

在公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制的積極推動(dòng)下，這些工作取得了一些進(jìn)展，達(dá)成了一定共識(shí)，但離市場(chǎng)的預(yù)期和市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求，還有一定的差距。

同時(shí)，對(duì)于惡意違約的企業(yè)，僅通過自律管理層面的處分是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。上述人士稱，應(yīng)盡早建立債券市場(chǎng)的統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制，實(shí)現(xiàn)自律管理手段與行政監(jiān)管手段、司法手段的有效銜接，以進(jìn)一步提升監(jiān)管效力和威懾力。

從司法手段來看，市場(chǎng)相關(guān)人士呼吁，要建立良好的債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制，將內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、虛假信息披露等涉嫌違反《證券法》規(guī)定的案件移交行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由其運(yùn)用行政處罰手段進(jìn)行查處，將涉嫌違法犯罪案件移交司法機(jī)關(guān)，對(duì)違法案件進(jìn)行審判，大幅提高發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的違法成本，才能真正對(duì)涉嫌違法犯罪機(jī)構(gòu)及個(gè)人起到震懾的作用，維護(hù)債券市場(chǎng)的有效運(yùn)行，保護(hù)債券投資者的合法權(quán)益。

嚴(yán)監(jiān)管成常態(tài)

未來債市嚴(yán)監(jiān)管或?qū)⒊掷m(xù)，尤其是對(duì)杠桿比率的要求。 華泰證券首席宏觀分析師李超表示，未來嚴(yán)監(jiān)管主要會(huì)體現(xiàn)在資管新規(guī)上，新規(guī)可能包括對(duì)約束表外業(yè)務(wù)、多層嵌套、資金池運(yùn)作、期限錯(cuò)配等的規(guī)則。在目前監(jiān)管的環(huán)境下，部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)從自身風(fēng)控視角，將標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行得更嚴(yán)格。

值得注意的是，在監(jiān)管從嚴(yán)正逐步常態(tài)化的同時(shí)也需明確，嚴(yán)監(jiān)管與促開放是并行的。在債券市場(chǎng)的對(duì)外開放上，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)日前發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則》、《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自律公約》及《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)調(diào)查訪談工作規(guī)程》，為推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)和銀行間債券市場(chǎng)健康發(fā)展。

中國人民銀行金融市場(chǎng)司副巡視員高飛表示，在今年整體開放的環(huán)境下，中國債券市場(chǎng)對(duì)外開放力度將加大。在衍生品方面，央行在制定相關(guān)的管理辦法，允許債券、境外直接投資向下開展更多的金融和信用衍生品。在基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)方面，央行會(huì)同有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，根據(jù)市場(chǎng)呼聲，督促加強(qiáng)開發(fā)和完善，將一些細(xì)節(jié)障礙消除，讓境外投資者能夠更加便利的參與。在稅收政策方面，央行和財(cái)稅部門共同商討和推動(dòng)有關(guān)政策盡快發(fā)布、實(shí)施。

對(duì)外開放的過程也是債市自身建設(shè)的過程。高飛強(qiáng)調(diào)， 不僅僅是出于開放，也是出于市場(chǎng)本身加強(qiáng)建設(shè)的布局。比如，進(jìn)一步完善招商，擴(kuò)大投資者隊(duì)伍。完善市場(chǎng)交易機(jī)制，也包括豐富利率和匯率的工具，強(qiáng)化相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，建立更加開放、包容，富有彈性的市場(chǎng)。