結構性去杠桿，是穩杠桿和降杠桿的過程，也是支持經濟結構調整和轉型的過程。 長江證券研究所宏觀部負責人、首席宏觀債券研究員趙偉日前在接受中國證券報記者采訪時表示，我國非金融部門杠桿率持續上升，是結構性去杠桿的重要原因。在防范化解重大風險的指導要求下，結構性去杠桿將助力金融防風險，加速傳統行業出清，助力經濟加速轉型。總的來看，政策助力 加速轉型 和防風險背景下的信用收縮是2018年的邏輯主線。

中國證券報：如何理解中央財經委員會提出的 結構性去杠桿 ?

趙偉：我國非金融部門杠桿率持續上升，且國有企業杠桿率顯著高于私營企業，是結構性去杠桿的重要原因。近年來，我國非金融部門杠桿率持續大幅上升，由2011年底的181.1%上升至2017年9月的256.8%，高于新興市場經濟體平均水平。值得注意的是，不同性質的企業杠桿結構分化，私營企業資產負債率持續下降，而國有企業大幅抬升后保持高位，且后者明顯高于前者。

防風險背景下，結構性去杠桿助力金融防風險。中央財經委員會指出，打好防范化解金融風險攻堅戰，要以結構性去杠桿為基本思路，地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。隨著防風險工作逐漸從金融體系擴展至實體部門，結構性去杠桿即從非金融部門最低效的負債入手，從源頭上改善金融機構資產質量，避免盲目去杠桿導致資產質量進一步下降。同時，加強信托、委托等的管理，壓縮表外融資，減少表外風險的暴露，助力金融防風險。

中國證券報：結合當前經濟環境，談談如何結構性去杠桿?

趙偉：結構性去杠桿，一方面從分子端優化負債結構、穩定負債增長，另一方面從分母端提升經濟增長質量，實現 穩 和 降 的平衡。去杠桿可以從兩個方面著手，從分子端控制負債端增長，或者從分母端做大經濟總量，或者雙管齊下。總而言之，實現杠桿率下降，需使分子端增長慢于分母端。如果一味壓縮分子端債務增長，可能導致債務通縮，拖累經濟增長。中央財經委員會將結構性去杠桿上升至頂層設計的高度，分子分母端雙管齊下，分子端重點去低效、高風險的負債，同時，信貸支持先進制造等產業發展，實現負債結構優化、增長穩定;分母端提升經濟增長質量，從而實現去杠桿和穩增長之間的平衡。

近期市場關注較多的PPP清庫，即結構性去杠桿的典型例子。從去年11月財政部出臺 92號文 以來，已清理PPP退庫項目2330個，對應投資額近2.2萬億元。分行業來看，傳統基建相關的交通運輸、市政工程等退庫規模較大，而社會保障、農業、體育、政府基礎設施、林業、教育等行業退庫項目占比較低;分省份來看，清理退庫項目主要集中在新疆、云南、內蒙古、甘肅等西部省份，這些省份負債率普遍處于較高水平。

中國證券報：結構性去杠桿對我國經濟有什么影響?

趙偉：結構性去杠桿，加速傳統行業出清、助力經濟 加速轉型 。結構性去杠桿，推動過剩產能、 僵尸企業 加速出清、降低分子端壓力，也為新經濟、新動能騰出加杠桿空間。與此同時，政策引導資金流向戰略新興產業等國民經濟重點領域，加快培育新經濟，提升金融服務實體經濟質效，做大分母端，實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。例如， 92號文 發布以來，生態環保、農業、林業等PPP新入庫項目比重較高、項目庫增長較快，可能與今年重點推進的精準脫貧、鄉村振興、環保攻堅等經濟新發力點有關。結構性去杠桿，是穩杠桿和降杠桿的過程，也是支持經濟結構調整和轉型的過程。

政策助力 加速轉型 和防風險背景下的信用收縮是2018年的邏輯主線。伴隨頂層設計逐步完善，政策持續支持引導，信息技術、高端制造、消費升級等 新經濟 將成為2018年經濟重要發力點。防風險推進的過程中，同業、表外業務收縮，委托貸款和信托貸款等增長先后放緩，非標融資壓縮拖累社融增長。隨著信用收縮的影響逐漸顯性化，經濟或階段性承壓。總的來看，2018年堅定看多 轉型 、看多 新經濟 ;同時，需要警惕信用收縮導致的經濟階段性下行壓力。