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摘要

近期我們陸續發布《單一策略下，轉債的收益如何》與《溢價率策略下，轉債的收益如何》討論轉債在絕對價格與溢價率策略下收益與波動水平，本文意在結合上述兩策略給出更進一步的投資策略

樣本區間：2004年1月1日~2017年12月31日期間內所有退市可轉債，共108只轉債標的，并取個券周均值為分析單元；

基本策略：絕對價格策略下，不同價位窗口買入；溢價率策略下，不同的轉股溢價率窗口買入；一直持有至高位賣出；若價位未漲至指定賣出窗口，則持有至最后賣出。

2個主要指標：年化收益率、成本回撤率；

4個價格買入窗口：105元以下、105~120元、120~130元、130元以上；

4個溢價率買入窗口：10%以下、10%~30%、30%以上；

4個賣出窗口：120~130元、130~140元、140~150元、150元以上；

收益率：

策略成功率：提高買入價位有益于策略成功率的提升，但賣出價位一旦超過150元會顯著壓制策略的可行性，整體來看買入價位在130元以下、賣出價位在150元策略成功率較高。溢價率策略成功率穩定在80%以上。

年化收益率：絕對價格來看，隨著買入價位的不斷提高其策略所獲年化收益率也在不斷的上升。溢價率的角度來看，隨著溢價率買入窗口的不斷下沉，對應策略所獲得的收益率明顯得到提升。

轉債規模：不論從絕對價格還是溢價率角度，中盤券往往可以獲取更高的年化收益率。

結論：在 120以上買入中盤券、 130~150區間賣出可以獲得相對較高收益，若買入溢價率低于 1 0 %，有助于收益率的提升。

回撤率：

整體來看：絕對價格策略來看，120以下買入時，成本回撤率會隨著買入價位的提高而逐步提高;120以上買入時，成本回撤率會隨著買入價位的提高而逐步下降。溢價率策略來看，買入溢價率越高則成本回撤率越大。但是，兩策略下，賣出價格越高其對應的成本回撤率越高。

規模來看：對于小盤券，兩策略的成本回撤率基本穩定在6%以下；兩策略中，中盤券對于成本回撤率最為敏感，隨著買入價位與溢價率改變成本回撤率變化明顯。大盤券受買入價位與溢價率的影響也比較顯著，但弱于大盤券。

風險提示：權益市場大幅調整風險；地緣政治風險。

1、年化收益率

1.1、絕對價格策略

下載APP 閱讀本文更深度報道 絕對價格策略的成功率：上述不同的買入賣出策略的成功率在63%至95%區間內，其中105~120元區間買入并130以上賣出的策略成功率最高在95%以上。 在買入價位固定的情況下，賣出價位越高，則該策略的成功率越低。由于轉債最后絕大多數轉股的特性，從105以下買入120~140區間賣出成功率較高在90%附近，即使140以上與150以上賣出的成功率也在78%、63%并不低。

但若剔除牛市行情(07.1~07.9與14.11~15.5)的影響，105以下買入150以上賣出的成功率則銳減至38%，顯然在非牛市行情下此策略成功率較低。仔細分析不同買入價位并140以上或150以上賣出案例，在剔除牛市行情樣本之后，140以上賣出成功率基本未受影響，而150以上賣出的成功率下滑明顯，下滑幅度基本在30個百分點。因此，賣出價位150以下的策略成功概率較高可行性較高，而賣出價位在150以上則成功率較低，需權益市場的配合方才有可能獲得較高的收益。

值得注意的是，在賣出價位固定的情況下，隨著買入價位窗口的上提，對應策略的成功率也越高。以150元賣出為例，105以下買入成功率在63%，而130以上買入成功率在79%，顯然，越低的賣出買入價差該策略的成功率也隨之提升。

絕對價格策略的年化收益率：顯然，隨著買入價位的不斷提升，年化收益率明顯得到增加，不過持有期限的縮短是主要因素。以150元賣出為例，130以上買入的平均年化收益率是105以下買入的三倍，收益差異明顯;但130以上買入的持有期限僅為105以上買入的三分之一，持有期間急劇縮減造成了年化收益率的抬升。

另外，絕大多數150元以上成功賣出的轉債基本在牛市行情內達成，這也造成其年化收益率的激增。值得注意的是，當轉債價格達到一定高位如130元左右時，轉債基本已觸發強贖行情從而帶動轉債短時間內繼續上行。從130以上買入、在150以上賣出的平均年化收益率最高且能達到153%，部分個券如華西轉債年化收益率可以達到659%。因此，牛市與強贖行情也是造成130以上買入所獲年化收益率大幅提升的原因。