4月17日，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策取向的判斷經(jīng)歷了修正與再修正的較大反復(fù)，晚間降準(zhǔn)消息的公布平復(fù)了MLF等量續(xù)作引起的疑慮，也進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策取向向?qū)嶋H中性的回歸。分析人士認(rèn)為，隨著大力度降準(zhǔn)的實(shí)施，4月稅期擾動(dòng)已不足為懼，未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率中樞還將進(jìn)一步下移，年初以來(lái)資金面平穩(wěn)寬松的局面有望延續(xù)。

這回MLF有點(diǎn)不一樣

17日上午，央行開(kāi)展3675億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.3%，較前次操作上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。當(dāng)日無(wú)央行逆回購(gòu)到期，有3675億元MLF到期，故此舉實(shí)現(xiàn)等量對(duì)沖。

央行開(kāi)展MLF操作符合市場(chǎng)預(yù)期。因央行已于上月提高逆回購(gòu)利率及SLF操作利率，此次MLF操作利率上調(diào)5BP屬于跟進(jìn)調(diào)整，也在市場(chǎng)意料之中。

然而，央行僅開(kāi)展等量續(xù)作的做法有些讓人意外。因本月只有1筆MLF到期，17日的操作大概率是本月唯一一筆MLF操作;全月MLF操作凈投放量為零，這是很久沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的情況。

17日，央行還暫停了逆回購(gòu)操作，雖無(wú)逆回購(gòu)到期，但由于稅期臨近，市場(chǎng)資金面面臨一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，央行對(duì)于資金投放的謹(jǐn)慎，有些讓人意料。有觀點(diǎn)就認(rèn)為，這表明央行對(duì)于流動(dòng)性供給的態(tài)度很可能比市場(chǎng)預(yù)期更緊。

年初以來(lái)，央行通過(guò)MLF、PSL等操作投放了較多的中期流動(dòng)性，同時(shí)通過(guò)逆回購(gòu)到期等回籠了不少短期流動(dòng)性。統(tǒng)計(jì)顯示，年初至今，央行共開(kāi)展15910億元MLF操作，凈投放3955億元;共開(kāi)展逆回購(gòu)操作34500億元，到期回籠43900億元，凈回籠9400億元。

有分析人士認(rèn)為，央行通過(guò)收短放長(zhǎng)的操作，緩解了市場(chǎng)上 長(zhǎng)錢 的不足，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期、降低流動(dòng)性溢價(jià)起到了積極作用。如果央行減少乃至停止供應(yīng)增量的中期流動(dòng)性，可能反映了政策態(tài)度的某種變化。

來(lái)看看央行的 解釋

對(duì)于市場(chǎng)上的疑問(wèn)，央行很快便給予了回應(yīng)。17日晚間，央行官網(wǎng)宣布，決定下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利。至此，上午央行等量續(xù)作MLF留下的疑問(wèn)解開(kāi)了——既然馬上要用降準(zhǔn)進(jìn)行置換，不再對(duì)到期MLF進(jìn)行超額續(xù)作就不難理解了，擔(dān)憂貨幣政策將重新收緊自然也屬于多慮。

今年以來(lái)，市場(chǎng)資金面一直較為寬松，貨幣市場(chǎng)利率中樞下行，期限利差大幅度收窄。對(duì)于資金面為何這么寬松，且持續(xù)性如此強(qiáng)，市場(chǎng)莫衷一是。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，最本質(zhì)的仍是央行態(tài)度的變化，今年以來(lái)，貨幣政策在流動(dòng)性方面更為友好，主要的原因可能是，在同業(yè)、表外理財(cái)和非標(biāo)等業(yè)務(wù)受監(jiān)管政策而收縮的大背景下，央行希望在表內(nèi)流動(dòng)性方面進(jìn)行適度的放松來(lái)對(duì)沖廣義流動(dòng)性的收緊。也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策并未偏離中性基調(diào)，年初以來(lái)市場(chǎng)資金面寬松主要與階段性維穩(wěn)和季節(jié)性因素有關(guān)。

目前看，年初以來(lái)央行已兩度降準(zhǔn)，前一次是以普惠金融定向降準(zhǔn)之名，這一次則是以置換存量MLF之名，雖然與全面降準(zhǔn)有所區(qū)別，但從本質(zhì)上看這都屬于降準(zhǔn)，與全面降準(zhǔn)相比，在釋放長(zhǎng)期限低成本資金這一點(diǎn)上并無(wú)區(qū)別，不過(guò)是惠及金融機(jī)構(gòu)范圍或改善流動(dòng)性的程度有所不同而已。

降準(zhǔn)給市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期限的、低成本的穩(wěn)定增量資金，貨幣政策邊際上繼續(xù)放松。央行的動(dòng)作表明，貨幣政策正由去年的中性偏緊轉(zhuǎn)為今年的真正中性或中性偏松。 中信建投證券黃文濤團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱。

天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)也指出，盡管貨幣政策保持中性取向不變，但貨幣操作和資金面狀況較去年已完全不同。

短期來(lái)看，這一次降準(zhǔn)不光力度很大，單次調(diào)降幅度達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)，而且很快就將實(shí)施，得益于大量低成本流動(dòng)性釋放，月中稅期擾動(dòng)已不足為懼，不難預(yù)料，未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率中樞還將進(jìn)一步下移，年初以來(lái)資金面平穩(wěn)寬松的局面有望延續(xù)。