二季度以來，信用債二級市場個券違約事件接二連三，上周一信用債一級市場亦爆出大新聞。總資產與A股總市值均逾300億元的某公司公告稱，2018年首期公司債原定10億元的發(fā)行規(guī)模最終僅發(fā)出0.5億元。這起近年來信用債市場極為罕見的 一腳踩空 事件，暴露了現階段部分民企發(fā)債陷入困境的深層次原因：發(fā)行人對當前債市融資環(huán)境認識不足、投資機構出現一邊倒悲觀預期、新債發(fā)行定價彈性有限和二級市場流動性深度不足。

首先，發(fā)行結果接近流標，第一責任人無疑是發(fā)行人自身。 今日借新 立刻用于 明日還舊 的財務安排，或多或少地顯露出發(fā)行人對當前債市融資環(huán)境的 自信 ，而且不可避免地影響了潛在認購資金對發(fā)行人現金流狀況和負債壓力的信心。目前為數不少的民企債券發(fā)行人對于當前金融去杠桿、信用收縮、貨幣收縮等宏觀金融環(huán)境和融資環(huán)境缺乏清醒和充分的認識，過去幾年各類企業(yè)通過滾動融資 借新還舊 的 好日子 已一去不復返。

其次，投資機構 嫌貧愛富 造成負反饋效應。二季度以來，隨著多只民企債券爆出違約風險事件，各類投資機構在風險偏好大幅下降的同時， 嫌貧愛富 的投資情緒持續(xù)升溫。諸如 只抱央企大腿 等大行其道，反映在一二級市場上，就是 兩A(債券評級標準)沒人要，三A拿不到 、民企發(fā)行人不受 待見 等市場怪相。值得注意的是，即便從全球范圍來看，實體企業(yè)負債經營、滾動融資也是經營常態(tài)。一邊倒的融資斷流，最終受傷害的將不僅是民企發(fā)行人，同樣會傷及作為 金主 的各類投資機構。即便從金融去杠桿、強監(jiān)管的政策導向來看，市場高度一致的負面謹慎情緒，也亟待監(jiān)管部門 由外至內 以及各類投資機構 由內而外 予以打破。

最后，在整體信用環(huán)境面臨長周期收縮、債務融資環(huán)境持續(xù)趨嚴的背景下，信用債一級市場發(fā)行定價制度以及二級市場流動性深度，亟須完善、提升。從信用債發(fā)行角度來說，預計未來較長時間內，金融市場將處于強監(jiān)管下信用收縮的去杠桿階段，大量中低資質發(fā)行人的經營風險和債務風險料持續(xù)暴露。因此，對于各類投資機構而言，新債在發(fā)行定價時如有足夠的彈性風險溢價，將大大有助于民企發(fā)債難題的解決。有機構人士坦言， 7%票息的新債無人捧場，若年利率發(fā)到14%，在一定資金頭寸規(guī)模下，我們定會出手。 此外，在今年以來基金等機構 踩雷 事件頻出的背景下，大量中低等級信用債個券在二級市場顯著喪失流動性。而橫向對比歐美等發(fā)達金融市場，即便有個券面臨重大違約風險，但交易活躍的垃圾債市場仍然為大量陷入 踩雷 窘境的投資人帶來較為充裕的流動性支持，從而大大緩解投資人對于信用債投資過于悲觀謹慎的心理。

總而言之，本次 一腳踩空 的 債囧 事件，不應只成為發(fā)行人與債市從業(yè)者的尷尬，也不應只是旁觀者的談資，而應成為在新金融環(huán)境下完善和健全市場的一個新起點。