進入5月底，美元指數漲勢依舊，29日盤中突破95大關，刷新去年11月初以來新高;人民幣兌美元匯率隨之承壓，人民幣中間價、即期匯價雙雙跌破6.40，創四個月新低。往后看，美元上漲空間還有多少?對此，不少機構持保留態度。分析人士認為，美元指數進一步上行空間有限，由此人民幣匯率不會持續承壓，繼續調整的空間已有限，未來雙向波動將是常態。

美元牛氣十足

繼5月21日盤中突破94關口后，美元指數仍牛氣十足，再現加速上行態勢。5月25日、28日，美元指數接連大漲0.51%、0.16%，更于29日盤中突破95整數關口，創去年11月7日以來新高。至此，最近6個交易日美元指數又大漲約1.4%，自4月中旬以來的累計漲幅已超過6%。

從持倉數據來看，自美元突破94關口后，市場看多美元的情緒繼續升溫。根據美國商品期貨委員會(CFTC)公布的最新數據，5月16日至5月22日，美元非商業凈多頭增加2568張合約至2586張;歐元凈多頭減少8110張合約至91823張。

中國建設銀行金融市場部研究處點評稱，伴隨著4月中下旬美元指數快速上漲，美元非商業凈空頭規模便持續降低，并在近半個月轉為了凈多頭，反映了以對沖基金為首的投機機構普遍由看空美元轉為了看多美元。同時，由于歐元區政治局面不確定性提高，歐元連續跌破多個關鍵點位，帶動歐元凈多頭連續5周下降。

或是 強弩之末

值得注意的是，美元指數強勢突破95關口后，市場對美元后續上漲空間的看法出現較大分歧。有市場人士指出，近日美元雖繼續慣性上漲，但基本面上并無新增利好，相反，近期的市場信息對于美元相對偏利空。

一方面，美聯儲5月會議紀要偏鴿，原油價格明顯回落，美債收益率大幅下行，對美元的支撐動力減弱。

5月24日，美聯儲公布5月政策會議紀要，認為薪資增速和核心通脹均未加速上行，表述相對3月會議紀要偏 鴿派 。會議紀要發布前，CME 美聯儲觀察 顯示的美聯儲今年6月加息25個基點至1.75%-2%區間的概率一度為100%;紀要發布后，這一概率下降至92.5%，本周進一步下降至88.8%。

而在前期油價攀升的背景下，美國頁巖油持續增產，沙特與俄羅斯等減產方出現自律動機減弱傾向，令油價承壓下行，進而帶動發達經濟體通脹預期降溫、海外債市長端收益率企穩回落，美、英、德10年期國債收益率日內均顯著下行。

5月29日，ICE布油價格下跌至75.3美元/桶附近，較5月22日觸及的高點80.5美元已下跌逾6%;當日美國10年期國債收益率回落至2.80%關口，較17日大幅下行約30BP，美國國債收益率出現較明顯下行，可能令美元指數繼續上行的動力有所減弱。

莫尼塔鐘正生指出，后續美元指數上漲動能可能受到兩方面壓制：其一，美聯儲5月會議紀要偏鴿，其中表示美聯儲會容忍通脹高于其目標水準一段時間，令市場對今年加息的預期又回落至3次;其二，圍繞全球避險情緒上升，帶來近期日元兌美元走強，從而對美元指數上漲形成抑制。

另一方面，近期歐元區和英國數據表現欠佳，歐元、英鎊兌美元出現明顯貶值，相應推動美元指數上漲，不過后續歐元繼續貶值的空間可能也將有限。申萬宏源固收研究孟祥娟團隊指出，當前仍較為寬松的貨幣政策環境，將繼續對歐元區經濟的穩健增長和核心通脹的逐步回升形成支持，并構成歐央行年內退出QE的重要基礎，在此背景下歐元兌美元匯率難以進一步大幅下滑。

當前，市場對美聯儲6月加息預期已較為充分，但對于美聯儲年內加息路徑并未形成進一步的緊縮預期。鑒于此前通脹前景帶來的美聯儲加息預期已經充分反映在當前美元匯率變化之中，2018年全球貨幣政策進一步超預期的可能性不大，同時貿易形勢帶來的不確定性已大幅緩解，油價進一步上行空間較小、或在減產協議放松下逐步回落，預計當前位置下，短期內美元指數和美債長端收益率均難以進一步大幅走高。 孟祥娟表示。

人民幣貶值壓力有限

當前主流機構對人民幣匯率的預期依然保持穩定，多數機構認為，人民幣兌美元匯率突破6.40關口后繼續下跌的空間已較小。

在美元指數強勢突破95關口的過程中，人民幣兌美元匯率繼續承壓。5月29日，離岸人民幣兌美元29日早盤短線跳水近百點，率先跌破6.40;隨后公布的人民幣兌美元中間價下調59個基點至6.4021元，為1月23日以來首次跌破6.40關口。

受此影響，29日在岸人民幣兌美元匯率開盤跌破6.40關口，報6.4050元，盤中一度下探至6.42元，創1月18日以來新低，16:30收盤報6.4188，創1月18日以來新低，較上一交易日跌250點;離岸人民幣兌美元也繼續走低，盤中跌破6.42關口至6.4234，截至北京時間29日17：00報6.4224，跌251基點。

值得注意的是，由于近期美元漲勢過猛，上周人民幣對一籃子貨幣指數出現回落，為七周來首次下跌，由此部分市場人士對人民幣匯率的信心略有削弱。

據中國外匯交易中心28日公布，5月25日CFETS人民幣匯率指數為97.63，按周跌0.25;BIS貨幣籃子人民幣匯率指數報100.94，按周跌0.18;SDR貨幣籃子人民幣匯率指數報98.60，按周漲0.02。

但中信建投固定收益部點評稱， 當前的CFETS人民幣匯率指數仍處于近一年半的高位，最近一個半月美元指數升值過于迅猛，人民幣的貶值屬于正常調整，與貶值壓力無關，尚無須擔憂。

從人民幣兌美元匯率來看，上周以來人民幣匯率調整的幅度仍然明顯小于美元上漲的幅度。數據顯示，5月22日至28日，美元指數累計漲幅為0.93%;隨后的23日至28日，離岸人民幣兌美元匯率累計跌幅為0.69%，在岸人民幣兌美元匯率跌幅約為0.36%，表明市場對人民幣匯率的預期仍然穩定。

為何人民幣匯率的貶值壓力不大呢?中金公司提出三點原因：一是中國目前經濟仍相對平穩，而且中國有較大的外匯儲備，能抵御資金外流沖擊;二是人民幣雖然相對于美元近期有所走弱，但對于一籃子貨幣仍在持續走強，使得人民幣資產依然具備避險和全球配置價值;三是很多出口企業手上依然持有了很多美元頭寸，去年美元對人民幣貶值，導致很多出口企業的美元頭寸出現了匯兌虧損，因此這些企業目前仍希望減少美元頭寸的持有，從而重新支撐人民幣匯率。

綜合來看，美元指數后市持續攀升的空間有限，外部環境對人民幣匯率的壓力將減輕，同時在國內經濟基本面、外匯供需平衡、匯率預期穩定等因素的支撐下，人民幣難以出現趨勢性的升值或貶值，后續人民幣兌美元維持雙向波動仍是大概率事件。