1.86萬億的地方債供給增量上限難改利差壓縮的方向

對比我們通過限額估算的理論供給增量，和歷史同時地方政府債務的實際凈融資規模，接下來地方債的供給壓力確實明顯高于去年，增幅逾5000億，但低于2015年。更重要的是，參考過去3年財政預算中的地方債務限額增量和地方債發行的實際凈融資規模，我們發現，2016年、2017年地方債實際凈融資規模僅為限額增量的46.1%和67.5%，按照這2個比例計算的后續供給壓力將會分別下降至6739億和11426億，甚至低于2017年的同期實際凈融資規模。綜合以上計算，我們判斷未來潛在地方債供給量在1.1-1.8萬億之間，總量上看相對上半年確有明顯增加，但應與17年同期水平較為類似，大概率低于15-16年的同期水平。結構上看，雖然新增債規模明顯增加，但由于置換工作已接近尾聲，置換債發行規模會大幅萎縮，整體發行量平穩增加。

歷史上因為民族、宗教問題造成很多國家長期動蕩，甚至發生戰爭。如果社會不穩定，經濟很難發展，百姓更難安居樂業，所以移民要考慮到未來的社會穩定問題。

這方面，日本、韓國是典范，單一的民族結構超級穩定，中國雖然是多民族國家，因為漢族人口占據了絕大多數，民族、宗教問題也不大。

總結：美、加、英、澳有語言上的優勢，日、韓、新有文化上的優勢。