2季度以來，貿易環境明顯惡化，但是從出口數據上并未顯現，無論是人民幣計價還是美元計價的進出口數據均表現強勁，對此的解釋有兩種：一是在貿易弱化總趨勢下的提前交易，二是貿易在國別上的補充和替代。結合主要貿易國的進出口占比，我們更加傾向于第一種解釋，那么這意味著未來進口數據將存在突然走低的可能，等待這一數據落地后，市場對于當下穩中趨弱的宏觀環境將更加明確，推動收益率的一波下行。

同時，美國國債收益率曲線非常平坦，利差達到2007年中水平，為08金融危機以來的最低值。過窄的期限利差很有可能將對未來美聯儲的緊縮貨幣政策形成掣肘，屆時將明顯緩釋我國的匯率壓力和利率壓力。但考慮到9月加息節奏基本不變，這一因素的發生尚需時日，對打破當前收益率的僵持局面貢獻較小。

總結來看，我們認為目前債市的確值得糾結，比較確定的因素在于資金面仍將保持寬松，而長端的定價則受到寬信用和通脹擔憂的影響形成震蕩格局，即使8月數據并未有所表現，只能起到短期推動作用，很難扭轉市場預期的變化。如若破局，可以期待以下幾個方面：資金面持續寬松帶來的期限利差修復、銀行待地方債消化完畢后重新配置其他品種、外部環境變化帶來的新驅動因素，這些也是當前的一個關鍵的問題了。