銀行緩入信用債，預(yù)期改善到實際改善尚需時日
10月4類主要信用債的托管規(guī)模小幅增長，主因中票規(guī)模有所上升，但是，我們發(fā)現(xiàn)在政策的不斷刺激下，債券市場信用債的投資行為卻存在明顯分化，以廣義基金、證券公司為代表的非銀機構(gòu)一定程度入場信用債，但是銀行系機構(gòu)卻相對謹慎，信用債持倉幾乎0增長。
此外，從今年以來4類主要信用債的發(fā)行到期結(jié)構(gòu)上看，民企債發(fā)行規(guī)模占信用債的比重，持續(xù)低于民企債到期占比，同時，AA+及以下的民企債發(fā)行規(guī)模占民企債的比重，基本低于AA+及以下的民企債的到期占比，這種情況在10月份并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
由此，從存單的角度看，近期存單供給增長和3M品種利率上升對于市場資金面并不具備明顯沖擊，年末流動性保持平穩(wěn)概率較大。
此外，政金債的持倉結(jié)構(gòu)依然偏弱，除了廣義基金（銀行理財除外）增持外，以全國性大型銀行為代表的配置機構(gòu)均不同程度減持。
從隱含稅率的角度看，當前國債和國開的稅率相對較低，且利差也從高點明顯回落，配置國債的性價比仍然優(yōu)于國開。從交易角度來說，則建議在微觀上關(guān)注國開一級投標情況，以及關(guān)注推動債券收益率進一步下行的交易空間打開的新催化因素（可參考《債市趨勢未變，哪些催化劑出現(xiàn)會進一步推動行情》）。當市場更多交易資金持續(xù)涌入時，國開債或因資本利得空間增大而性價比提升，債市收益率的加速下行或?qū)訃鴤鶉_債利差進一步收窄。