10月7日，央行發(fā)布公告稱，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

央行解讀降準(zhǔn)

中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：再次降準(zhǔn)置換中期借貸便利，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。

1、此次通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利將如何操作?

答：此次降準(zhǔn)的主要內(nèi)容是，自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

2、央行再次通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利的主要考慮是什么?

答：本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長期流動性需求也在增長。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動力，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

3、降準(zhǔn)是否意味著貨幣政策取向發(fā)生改變?

答：本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

4、降準(zhǔn)是否會加大人民幣匯率貶值壓力?

答：本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動性缺口，優(yōu)化了流動性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國出口有較強(qiáng)的競爭力，同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

央行歷次降準(zhǔn)及市場反應(yīng)

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，大中小型存款準(zhǔn)備金變動了49次。其中2000年至2011年上半年除了2008年金融危機(jī)期間小幅降準(zhǔn)了數(shù)次外，基本以增加存款準(zhǔn)備金率為主，一直到2011年6月達(dá)到最高峰。其中中小型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率19.5%，大型存款類金融機(jī)構(gòu)為21.5%。

隨后從2011年12月份逐漸進(jìn)入降準(zhǔn)通道中，最近8年時(shí)間里，央行共進(jìn)行了12次降準(zhǔn)，其中2017年9月份宣布，2018年1月份全面實(shí)施的普惠金融定向降準(zhǔn)較特殊，凡前一年上述(普惠金融)貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn);前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。

若不包括1月份這次有條件的定向降準(zhǔn)外，今年央行還進(jìn)行了3次降準(zhǔn)，分別是4月17日宣布，4月25日實(shí)施降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn);6月24日宣布，7月5日實(shí)施的定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)和這次10月7日宣布，10月15日實(shí)施的降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。

那么2000年以來，央行歷次宣布降準(zhǔn)后短期市場表現(xiàn)如何?Wind數(shù)據(jù)顯示，14次宣布降準(zhǔn)后，次日和短期5個(gè)交易日滬指上漲和下跌都是7次，漲跌各占一半，可見市場較復(fù)雜，并非降準(zhǔn)單一因素就能刺激其大幅上漲。

機(jī)構(gòu)分析更詳實(shí)

針對年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，再度降準(zhǔn)置換MLF，保持了總量不變，體現(xiàn)了穩(wěn)健中性;但拉長了期限結(jié)構(gòu)，有助于壓縮期限利差;持續(xù)的降準(zhǔn)，最終會有助于改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，壓縮信用利差，改善民營企業(yè)融資條件。

西南宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在外部利率攀升，美國國債利率達(dá)到近7年高位，而美元再度升值環(huán)境下，央行繼續(xù)降準(zhǔn)，顯示央行政策已經(jīng)明確的以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場為主。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱環(huán)境下，寬松的貨幣環(huán)境不會發(fā)生變化。人民幣匯率存在一定貶值壓力，但有序可控。

平安證券張明評降準(zhǔn)：本次央行降準(zhǔn)反映的一個(gè)問題，是央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅，另一個(gè)背景是房地產(chǎn)市場已得到基本控制，只要調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對房地產(chǎn)市場的影響非常有限，房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備;央行在年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小，下一次降準(zhǔn)可能會放到明年年初春節(jié)之前。

華泰證券認(rèn)為，央行發(fā)布公告時(shí)間點(diǎn)值得市場重視，央行選擇在國慶假期最后一天發(fā)布公告，能夠較好的應(yīng)對因?yàn)槲覈L假期間外圍市場資產(chǎn)價(jià)格的波動所帶來的預(yù)期沖擊，體現(xiàn)了央行更加重視市場的預(yù)期管理。美聯(lián)儲加息操作以及人民幣匯率貶值壓力不會成為制約央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的決定性因素，本次降準(zhǔn)開啟了央行降準(zhǔn)通道，未來大概率會有后續(xù)降準(zhǔn)操作。

招商證券認(rèn)為是一次偏中性的操作，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向放松，從歷史數(shù)據(jù)來看，GDP平減指數(shù)急劇下行至零附近似乎才對應(yīng)著貨幣政策放松條件的成熟，而今年二季度GDP平減指數(shù)仍高達(dá)2.8%，且下降幅度溫和。前幾次降準(zhǔn)均屬于中性操作，其所帶來的基礎(chǔ)貨幣釋放，將為其他方式(如央行對銀行債權(quán)的減少)所回籠對沖。從某種程度上講，未來降準(zhǔn)或是大勢所趨。中國存款準(zhǔn)備金率如此之高的核心原因在于資金涌入，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行通過購匯投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，又要避免過度防水，央行通過提高準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票等手段將大量基礎(chǔ)貨幣凍結(jié)在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，我們測算的規(guī)模有約20萬億。2014年開始，資金涌入的情況開始改變，與此相應(yīng)的政策操作亦應(yīng)同步逆轉(zhuǎn)，只不過需要一個(gè)好的時(shí)機(jī)。