監(jiān)管層醞釀的交易所公司債質(zhì)押回購新政終于落地。

4月7日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從中國證券登記結(jié)算有限公司（下稱中國結(jié)算）獲悉，中國結(jié)算于當(dāng)天正式向市場發(fā)布并實(shí)施經(jīng)修訂的《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》（下稱指引），將新發(fā)信用債質(zhì)押回購入庫標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行提高。

根據(jù)指引，新增信用債的質(zhì)押入庫標(biāo)準(zhǔn)將提升至債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于AAA級(jí)以及主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)（展望不得為負(fù)面）；不過此次的標(biāo)準(zhǔn)提升將以新老劃斷為導(dǎo)向，并不涉及存量債券。

中國結(jié)算有關(guān)負(fù)責(zé)人4月7日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次修訂辦法的考慮，一方面在于解決交易所回購交易結(jié)構(gòu)的不平衡，當(dāng)前公司債和產(chǎn)品賬戶分別占據(jù)入庫券和融資主體的較大比重；另一方面，國內(nèi)外宏觀形勢復(fù)雜和信用風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境變化下，進(jìn)一步提高入庫質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，有助于降低回購業(yè)務(wù)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平。

在業(yè)內(nèi)人士看來，由于此次標(biāo)準(zhǔn)提升并不涉及存量債券，因此對(duì)市場沖擊相對(duì)有限，而對(duì)于增量信用債提升質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，也將進(jìn)一步改善交易所債市的質(zhì)押結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

防控回購風(fēng)險(xiǎn)

此輪中國結(jié)算針對(duì)信用債回購的 增量補(bǔ)丁 ，具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義。

中國結(jié)算表示，通過增量公司債券回購準(zhǔn)入改革將達(dá)到三項(xiàng)目標(biāo)：一是實(shí)現(xiàn)新發(fā)行公司債與企業(yè)債準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的接軌，營造更加公平的市場環(huán)境。二是加強(qiáng)防范中國結(jié)算信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)回購業(yè)務(wù)的結(jié)算規(guī)模與中國結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)管理財(cái)務(wù)資源的更好平衡。三是促進(jìn)回購參與主體加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理，逐步形成風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)稱的多層次交易所債券回購市場體系。

事實(shí)上，在此次新政發(fā)布前，交易所質(zhì)押回購正處于大發(fā)展時(shí)期，權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，交易所公司債回購交易隨著市場規(guī)模持續(xù)攀升，以回購未到期余額來說，截至2016年底較上一年初增長約130%。

但與此同時(shí)，質(zhì)押標(biāo)的和融資主體的雙重不平衡卻形成了一定的風(fēng)險(xiǎn)勢能，并被監(jiān)管部門所重視。

在融資主體和入庫質(zhì)押券兩方面發(fā)生了較大結(jié)構(gòu)性變化，資管產(chǎn)品、基金專戶等非法人主體融資余額占比以及入庫質(zhì)押券中信用債券占比大幅上升。 中國結(jié)算有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

一位接近中國結(jié)算人士透露： 目前非法人的賬戶比例比較大，也就是資管產(chǎn)品這塊，大概在八成左右，同樣信用債在所有質(zhì)押標(biāo)的中的占比也比較高，達(dá)78%。

目前信用風(fēng)險(xiǎn)的不確定性越來越大，一些債券出現(xiàn)了違約，另外資管產(chǎn)品、委外業(yè)務(wù)這兩年發(fā)展非常快，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等內(nèi)含杠桿的的產(chǎn)品增多也讓質(zhì)押式回購有了進(jìn)一步提高入庫標(biāo)準(zhǔn)的需求。 上述接近中國結(jié)算人士稱。

值得注意的是，回購新政除了針對(duì)增量進(jìn)行調(diào)整外，也將對(duì)存量進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

存量方面，將進(jìn)一步完善質(zhì)押券風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)管理和動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。 中國結(jié)算表示， 針對(duì)被證監(jiān)局采取行政監(jiān)管或行政處罰措施、被交易所采取紀(jì)律處分措施、風(fēng)險(xiǎn)事件被停牌或停牌時(shí)間過長的發(fā)行人相關(guān)質(zhì)押券，中國結(jié)算有權(quán)對(duì)其折扣系數(shù)取值進(jìn)行下調(diào)或取消其回購資格。

其實(shí)之前的規(guī)定就是包含這個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的，當(dāng)時(shí)是針對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的情況，這次是把這個(gè)政策進(jìn)一步細(xì)化成了三個(gè)條件。 一位接近中國結(jié)算的有關(guān)人士解釋稱， 但是這個(gè)調(diào)整決定權(quán)在結(jié)算公司手里，也就是說還是一事一議的，并不是說出現(xiàn)這三種情況就會(huì)調(diào)整。

強(qiáng)化分層建設(shè)

值得一提的是，此次質(zhì)押回購新政采取了 新老劃斷 原則進(jìn)行實(shí)施，具體講是以擬發(fā)行人公募債券募集說明書日期為標(biāo)準(zhǔn)劃斷；但對(duì)未來的新發(fā)債券，中國結(jié)算也將以動(dòng)態(tài)模式進(jìn)行調(diào)整。

某只2017年3月30日公布募集說明書、4月11日上市的公司債券，屬于存量債券，初始主體與債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA級(jí)，主體評(píng)級(jí)展望正面，上市以后可入庫開展回購。如果主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)不變，但主體評(píng)級(jí)展望被調(diào)整為負(fù)面，將被取消回購資格，不得再用于回購。 中國結(jié)算有關(guān)負(fù)責(zé)人舉例稱。

由于并不涉及存量債券入庫的改變，因此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為新政在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并不會(huì)對(duì)市場帶來沖擊。

監(jiān)管層應(yīng)該是在改革質(zhì)押交易結(jié)構(gòu)和適應(yīng)市場承受能力上尋找平衡，目前看這個(gè)政策并不涉及存量債券，因此對(duì)市場影響并不大。 華南一家券商債券交易員表示。

中國結(jié)算也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA級(jí)、AA+級(jí)質(zhì)押券折扣系數(shù)以及入庫占比均較低，按此評(píng)估未來影響范圍有限。同時(shí)， 投資者持有存量債券市場價(jià)值和回購融資能力并未發(fā)生負(fù)面變化，正常投資運(yùn)轉(zhuǎn)不受影響，不會(huì)產(chǎn)生市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

上述有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來還將進(jìn)一步引入高等級(jí)債券等措施，完善交易所債券及回購市場交易結(jié)算機(jī)制，加強(qiáng)交易所債券市場分層體系建設(shè)。

一是積極引入地方政府債、政策性金融債等優(yōu)質(zhì)債券在交易所市場發(fā)行與托管，改善交易所債券市場結(jié)構(gòu)，滿足市場主體質(zhì)押回購需求；二是加快發(fā)展非擔(dān)保交收類回購業(yè)務(wù)，優(yōu)化完善一對(duì)一協(xié)議回購交易結(jié)算機(jī)制，研究發(fā)展三方回購業(yè)務(wù)，促進(jìn)形成合理分層的交易所回購市場體系。 中國結(jié)算有關(guān)負(fù)責(zé)人表示， 三是研究建立差額最低備付制度，對(duì)不同資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)特征參與主體實(shí)施差異化風(fēng)險(xiǎn)管理要求，獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，促進(jìn)參與主體加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理。 （編輯：林虹）