一般我們說黃金的價格走勢與經(jīng)濟的增長密切相關(guān)，同時也與貨幣的總供應(yīng)量有關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟處于下行風(fēng)險時，再加上各國央行的寬松貨幣政策，黃金往往有比較好的表現(xiàn)。在2011年以后，雖然外聯(lián)儲推出了第3輪量化寬松貨幣供應(yīng)量有所增加，但是由于經(jīng)濟增長已經(jīng)進入強勢期，而貨幣供給量沒有完全成為市場流動性，這樣就造成了黃金價格沒有被繼續(xù)推高。
一、2008年金融危機后的黃金價格走勢。
很多人都把2008年后的黃金價格走勢與本輪危機中的黃金價格走勢相對比，但實際上兩者還是有著明顯的區(qū)別的。2008年的金融危機主要沖擊的領(lǐng)域是居民部門和金融部門的高杠桿，因此在危機出現(xiàn)之后，外國債務(wù)市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，導(dǎo)致外元流動性迅速被吸干，這引發(fā)了黃金價格的大跌。圖為經(jīng)濟危機后黃金的價格走勢。
而在那之后，外聯(lián)儲持續(xù)的量化寬松拉高了黃金價格，但是這只限于前兩輪量化寬松，而第3輪量化寬松并沒有拉高金價。圖為外國資產(chǎn)負(fù)債表在2008年金融危機之后的迅速擴張。
一個合理的解釋就在于，雖然2008年年中出現(xiàn)的次貸危機使全球的資產(chǎn)價格暴跌，然而資產(chǎn)價格的底部卻先于估值底部出現(xiàn)，外國經(jīng)濟最糟糕的時候是2009年的第二季度和第三季度在那之后經(jīng)濟開始緩慢的復(fù)蘇，而直到2011年經(jīng)濟才基本完成復(fù)蘇。
也就是說由于衰退侵襲的主要集中在居民部門和金融部門，因此引發(fā)的衰退性質(zhì)非常嚴(yán)重，是2008年以后的復(fù)蘇成為了一個緩慢復(fù)蘇。如圖，
因此黃金延續(xù)了我們最基本的金價判斷，那就是在經(jīng)濟危機期間，黃金出現(xiàn)了比較強勢的表現(xiàn)，這包括在經(jīng)濟尚未完全復(fù)蘇之前。而在2011年之后，隨著外國經(jīng)濟全面的復(fù)蘇，經(jīng)濟的強勢增長逐漸對黃金價格產(chǎn)生了壓制，這也讓黃金價格雖然仍然在高位震蕩，但是卻很難再進一步了。
二、貨幣供給量的增加沒能帶來貨幣流動性的增加。
經(jīng)濟增速在2011年逐漸增強之后，實體經(jīng)濟的活力就逐漸吸干了外聯(lián)儲向外國經(jīng)濟注入的貨幣流動性，但同時即便沒有經(jīng)濟的復(fù)蘇，第3輪量化寬松在外國經(jīng)濟中產(chǎn)生的貨幣流動性也沒有前兩輪來的大了。
如上圖所示，2008年之后由于金融部門大規(guī)模的去杠桿行為，導(dǎo)致外國的貨幣乘數(shù)出現(xiàn)了明顯的下滑，這使得雖然外聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表一直在快速的上升，然而m2值卻處于平穩(wěn)的上升狀態(tài)，這顯然對金價的支撐明顯不足。
原因在于幾方面：
首先，在2008年之后，外國的金融市場得到了快速復(fù)蘇，更多的貨幣流動性進入到了以股市為代表的金融市場當(dāng)中，許多市場當(dāng)中的貨幣流通速度得到了抑制，因而沒能造成更明顯的通脹和對金價的支撐。如圖。
第二，在金融部門和居民部門去杠桿之后，外國居民的儲蓄率出現(xiàn)了明顯的上升，再加上存款準(zhǔn)備金率提高之后，外國銀行更樂于將更多的資金留在中央銀行吃利息，這樣就導(dǎo)致貨幣的流通速度反不如2008年之前。如圖。
這兩者造就的最終結(jié)果就是，外聯(lián)儲雖然不斷的印刷鈔票釋放流動性，但是這些流動性卻存在在市場的某一個角落沒有動，這樣外國貨幣流動性反而下降了，因此對金價沒有明顯的助推。如圖。
三、本輪經(jīng)濟危機后黃金上漲同樣受限。
在本輪經(jīng)濟危機發(fā)生之后，很多人都預(yù)期黃金價格會向2008年之后維持三年的牛市，并沖擊歷史高點，但是這一輪危機的性質(zhì)與那次明顯不同。由于本輪危機是新冠疫情提前突破了金融泡沫導(dǎo)致的，所以更多的問題集中在企業(yè)部門，這也就意味著雖然衰退的程度更加嚴(yán)重，但是從衰退性質(zhì)來說，卻局限在一次淺衰退。
這意味著在疫情過后，外國經(jīng)濟會呈現(xiàn)更快的復(fù)蘇甚至樂觀的預(yù)期在7月份就可能恢復(fù)85%以上的經(jīng)濟活動。而我們判斷黃金價格即將在這之前就出現(xiàn)高點。
首先，由于經(jīng)濟增速很快就會返回外國，所以經(jīng)濟增速的強勢會重新對黃金上漲產(chǎn)生壓制。
其次，外國的貨幣乘數(shù)一直處于下行狀態(tài)，這讓外國的貨幣流動性仍然很難被量化寬松所推高，所以即便是現(xiàn)在外聯(lián)儲釋放的貨幣流動性比三輪量化寬松加起來還要多，但是卻無法真正的有利于金價的抬升。如圖。
因此雖然本輪黃金價格走勢與2008年之后的走勢有著相同的地方，但是本輪金價的周期會相對比較短，無論是下跌還是上漲都會用比較短的時間內(nèi)完成，高點也會相對局限在比較低的位置。
綜上，2008年之后，第3輪量化寬松實施時，由于外國經(jīng)濟已經(jīng)進入了相對強勢增長的時期，因此黃金的上漲受限，而同時外國貨幣乘數(shù)出現(xiàn)了下滑，使外聯(lián)儲釋放的貨幣供給量沒有有效轉(zhuǎn)變成貨幣，流動性，這樣對于黃金的上漲也缺乏支撐。同樣的情況會發(fā)生在本輪危機當(dāng)中，隨著外國經(jīng)濟快速復(fù)蘇的預(yù)期不斷加強，黃金可能在近期迎來價格高點。