近日，有投資者投訴，國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（基金代碼：161226）疑似故意制造虧損。該基金跟蹤上海期貨交易所的白銀期貨主力合約，但是白銀主力期貨上漲時，該基金收益漲幅較小甚至虧損，而當滬銀主力下跌時，該基金下跌更多，并且此類情況多次發生。

帶著這樣的疑問，我們翻看國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（下文簡稱：國投瑞銀白銀期貨）的歷史業績，發現確實存在可疑之處。

該基金本身屬于被動型指數基金，在該基金成立的第一年，業績還算可以，歷史最高凈值達到過1.174，也就是說歷史最高收益率為17.40%，基本完成了跟蹤滬銀期貨的任務。

然而，自2016年7月之后該基金凈值就每況愈下，一路“走下坡”到目前的0.815，成立以來的虧損高達-19%。

國投瑞銀白銀期貨（161226）凈值走勢圖

從業績排名來看，該基金可謂全線潰敗。從2016年以來的一段時間，均是排在同類倒數第一。而且，這樣的跡象并沒有看到好轉的趨勢。

同類排名一直墊底

國投瑞銀白銀期貨基金報告表示，其力求每日基金凈值增長率在扣除相關費用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約（下文簡稱：滬白銀主力合約）收益率相當。

新浪財經研究后發現，該基金長期走勢與上期所白銀期貨主力合約走勢大體一致（見下圖），大致模擬了滬銀主力合約的走勢，無違規操作的情況。

但是，該基金從2016年8月起，基金漲跌幅度和滬銀主力合約出現較大偏差，差距還越拉越大，收益率遠不及滬銀主力合約，因此給投資者造成基金管理人違規操作的感覺。

當投資收益率不及預期并且頻繁發生期貨走勢不如滬銀主力合約時，投資者很自然的會對基金的操作產生懷疑。

不過需要指出的是，被動投資基金不同指數基金的跟蹤誤差會有較大差別，跟蹤誤差的大小與基金經理的管理能力密切相關。

一般而言，跟蹤誤差越小，證明指數基金的運作管理能力越強，而誤差較大則證明了基金經理管理能力存在不足，對沖操作存在偏差。業內比較認可的年跟蹤誤差的絕對值一般在2%至4%之間。

新浪財經將國投瑞銀白銀期貨與滬銀主力合約漲跌率的月度差額進行統計后發現，多數時候，該基金的漲跌幅度小于滬銀主力合約的漲跌幅度（見下圖），2016年11月的差額甚至達到了4.7%。

一般的指數跟蹤基金都允許一定的偏差范圍，所以投資者不能由此判定該基金的基金經理有違規操作的行為。據該基金上市公告書顯示，該只基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.5%，年化跟蹤誤差不超過7%只要在這個范圍內，都屬于合同允許的范疇。

然而，國投瑞銀白銀期貨設定的是一個極度寬容的誤差范圍。與幾個同類型的基金進行比較后可發現，只有極少數的基金可能會出現年化跟蹤誤差率超過7%的極端情況（見下表），所以該基金相當于沒有跟蹤誤差的限制。