2018年A股市場整體走勢欠佳。究其背后可能的原因，一方面源于投資者對于宏觀經濟下行的擔憂。wind數據顯示，盡管2018上半年上市公司整體盈利增長超14%，但在貿易摩擦加劇、基建投資下滑等因素影響下，投資者對宏觀經濟下行的擔憂情緒濃重。另一方面源于投資者風險偏好的下降。2018年上半年風險事件頻發，企業債違約事件增多，部分P2P平臺暴雷，導致信用風險上升，多因素引發投資者對權益投資的信心下降。

在震蕩下跌的A股市場中，整體市場風險偏好下降，投資者對于股票的選擇更加嚴苛，在篩選股票的框架中，既注重行業基本面和上市公司的成長性，也較以往更加看重上市公司的資產負債表和現金流量表，由此也推動了2018年績優上市公司和績差上市公司在二級市場的走勢更加分化。

對于A股市場未來的走勢，先放眼到全球的宏觀經濟。美國2018年二季度實際GDP年化季環比初值為4.1%，創4年新高，失業率處于較低的水平。因此，美聯儲繼續推進貨幣正常化的進程，持續加息縮表。國際石油價格自2016年初觸底以來持續上行，由于供給的原因，預計油價仍將在高位維持，同時由于提高從中國進口商品的關稅，美國明年的通脹水平可能將進一步上行，預計美聯儲明年將進一步提高聯邦基金利率水平。

2018年部分新興市場國家（例如阿根廷和土耳其）經濟下行，在美元利率上行的背景下，資金外流導致本幣匯率大幅下跌，從而引發貨幣危機，并向債務危機演化。從歷史上來看，在美元進入加息周期的時期，如果一國的經濟面臨下行壓力，在債務負擔較重尤其是外債較多的情況下，會出現資金外流，從而引發金融危機，例如80年代的拉美金融危機和98年的亞洲金融危機。本次美元加息周期中，除阿根廷和土耳其外，部分新興市場國家仍面臨較高的風險。

將視角轉回到國內，綜合考量全球經濟環境及國內經濟發展現狀的基礎上，黨中央國務院高瞻遠矚，及時出臺資管新規等系列政策，旨在降低金融杠桿率，防范系統性金融風險。同時出臺配套政策，控制地方政府隱性債務以及國有企業債務。這些政策短期會帶來調整的陣痛，但長期會使我們的金融體系更加健康，經濟發展更可持續，更能增強抵御外部風險的能力。

未來一段時期，中國經濟仍將繼續在調整中前行，在房地產等舊的經濟增長增長動能逐漸回落的同時，經濟創新增長的新動能逐漸提速。更具體來看，2018年以來基建增速下滑幅度較大，但在更加積極的財政政策支持下，基建投資增速可能會出現回升，一定程度上對沖未來房地產投資增速的下行。二季度消費一度出現疲軟的跡象，但從歷史上來看，中國消費增速的變化基本處于相對穩定的區間。當前貿易摩擦可能會對出口產生一定的沖擊，但中國國內的市場巨大，同時中國出口的地區更加多元化，只要我們練好內功，貿易摩擦不會對經濟產生大的沖擊，反而會倒逼產品的結構升級。

A股市場未來走勢的決定性因素包括經濟、流動性和風險溢價三個方面。從流動性和風險溢價的角度來看，流動性環境從穩中偏緊轉變為穩健中性，市場情緒對市場帶來短期擾動，整體A股市場可能正在構筑底部區間。考慮到政策基調的邊際放緩，后續A股市場面臨的金融環境也有望改善。目前貨幣指標逼近歷史最低，社會融資總量的增速已經度過滑落最快速的階段，未來一段時期有望企穩回升。對A股市場來說，意味著風險偏好的下行和估值的調整逐步結束。另外，海外資金通過滬港通、深港通等渠道持續進入中國A股市場，也成為A股市場流動性的重要推動力量。

中國經濟正在由高速增長階段轉向高質量發展階段，經濟的增長動能正從要素驅動轉向創新驅動，從中國制造轉向中國創造，從制造大國轉向制造強國，從中國速度轉向中國質量。在微觀層面，我們也欣喜地看到很多上市公司的創新動能在加強，部分產業的競爭力已經走在了世界前列，傳統產業的結構升級也在加快。我們期待能如在上一輪以房地產行業為龍頭行業、以重化工業為主導產業的周期中產生了一批優秀上市公司一樣，本次經濟“高質量發展”同樣能產生一批優秀上市公司。圍繞經濟“高質量發展”，精選符合新經濟發展方向的龍頭公司，將是我們要做的最重要的工作。通過研究發掘新經濟下主導產業中的龍頭企業，跟隨企業成長，將成為獲取投資回報的重要手段。