今日機構研報部分內容摘要如下：宏觀環境利好券商，基本面環比改善，看好成長型券商。

多重因素導致2022 年上半年股市下跌，券商板塊中景氣度較好的公司相對跌幅較小。當下板塊估值處于歷史低位，截止2022 年6 月17 日，券商板塊和頭部6家券商PB 估值位于2017 年以來的13%/5%分位，估值與2018 年低點接近，而行業資產質量、盈利能力、競爭格局和行業前景均優于2018 年。當下宏觀流動性、經濟和估值三要素已具備，預計2 季度歸母凈利潤環比+71%，看好券商板塊性行情機會，關注全面注冊制及配套利好、基金凈申購修復等行業主線催化，維持行業“看好”評級。

三條主線選擇受益公司：

（1）大財富管理主線：東方財富，廣發證券和東方證券；

（2）有獨立成長邏輯的中小券商：國聯證券和互聯網券商指南針，受益公司華林證券。

（3）綜合優勢突出且明顯受益于全面注冊制的頭部券商：中信證券，受益公司中信建投和中金公司。

四要素驅動板塊行情，Beta 弱化，Alpha 強化我們深度復盤2014 年以來券商股的五輪超額收益行情。

（1）四要素驅動券商板塊性行情：流動性，宏觀經濟，估值和行業自身獨立邏輯；流動性寬松往往會帶來券商股階段性超額收益，M2、貨幣走向可作為前瞻指標；

（2）趨勢上看，Beta行情級別持續減弱，Alpha 邏輯持續強化，行情高度和持續性與估值水平、行業自身長邏輯、基本面有關；同時個股性機會更加突出，市場更加關注行業自身長邏輯。其背后原因是：

（1）基本面beta 弱化：傭金率持續下降導致經紀收入占比下降，業務結構多元化弱化業績Beta；

（2）ROE 中樞降軌：競爭加劇帶來手續費收入占比下降；

（3）估值承壓：ROE 彈性下降、業務結構重資本化和機構偏好改變共同造成板塊估值中樞下移。