聞泰科技（600745）前景如何？2022年5月5日券商評級內容摘要如下：預計公司2022-2024 年營收分別為700 億，947 億與115 億，yoy 分別為32.9%，35.2%和21.5%，歸母凈利潤分別為42.7 億，55.9 億與79.3 億，yoy 分別為64%，31%和42%，對應P/E 分別為19.2x/ 14.7x/10.3x。

對于聞泰科技采用分部估值，其中半導體業務增長穩健，而且新產品與新產能成長確定性較高，給予2022 年35x P/E，對應1218 億元市值，產品集成業務由于前期投入較大，預計ODM 業務在2022 年貢獻7.93 億利潤，由于該業務盈利能力波動性較大，具有一定不確定性，給予2022 年20x P/E，對應160 億，合計市值為1378 億，目標價為111 元，預期收益率為69%。

風險提示：公司ODM 新項目投入較大導致制造與集成業務盈利不及預期；功率半導體下半年需求減弱。

由于ODM 新項目前期投入較大，導致公司毛利率在去年Q4 環比下降1.75 個百分點，公司2021 年Q4 歸母凈利潤略低于預期。

2022 年第一季度年公司毛利率重回增長趨勢，環比增長2.45 個百分點，如果剔除公允價值變動對于利潤端影響，21Q4 和22Q1的營業利潤分別為4.68 億和9.77 億，環比改善顯著，公司的半導體業務和ODM 業務在Q1 均取得了亮眼的成績。

半導體業務：功率半導體量價齊升，模擬與邏輯IC 蓄勢待發2021 年公司的半導體業務實現營收138 億元，同比增長約40%，受益于功率器件價格上漲，該業務毛利率從2020 年的27%提升至2021 年的37%，在今年Q1 毛利率進一步拉高至43%，體現了整個功率半導體行業仍處于高景氣階段。安世半導體去年錄得凈利潤26.32 億，同比大增166%，2022 年Q1 行業仍處于量價齊升階段，公司半導體營收為37.0 億元，同比增長9.6%，歸母凈利潤在今年Q1 達到8.5 億，同比增長約41%，半導體業務增長略超預期。

我們認為半導體業務是公司未來五年最重要的成長引擎，在2020 年完成安世半導體的整合以后，公司的功率半導體業務布局全面，不僅在晶體管、小信號MOS 功率管領域全球排名前兩位，而且在2021 年公司進一步賦能安世，一方面加強了在中高壓功率器件如SGT MOS，IGBT 以及SiC 產品的研發投入，另一方面積極布局電源管理IC 的研發。公司自主設計研發的IGBT 系列產品在今年3 月份已經流片成功，同時面向車規、新能源發電以及其他工業與家電領域客戶。

為了實現公司半導體業務的持續成長，公司通過自建Fab 與外延并購保證了未來三年產能將以20-30%的復合增速不斷提升。首先安世集團去年完成并購的英國New Port 將為公司貢獻40 萬片 年產能的增量產能，其次公司在漢堡與曼徹斯達的晶圓廠每年仍有10%的擴產規劃，同時公司大股東投建的12 寸車規級晶圓廠預計在今年年底投產，將為公司提供更多的外協產能，預計2022 年安世半導體將貢獻34.8 億元凈利潤，同比成長32%。

產品集成業務：手機ODM 基本盤穩固，筆電、服務器與汽車電子新領域持續拓展今年一季度以來消費電子下游需求疲軟，部分品牌廠商庫存較高，傳出供應鏈砍單，但是公司手機ODM在一季度淡季出貨量逆勢增長，可見手機基本盤穩固。公司2022 年Q1 產品集成業務實現營收103 億元，同比增長20%，毛利率從去年的8.71%提升至今年Q1 的9.44%，但是由于非手機業務研發、試產等前期費用較高導致凈虧損0.4 億元，略低于預期。

公司與北美大客戶開展了筆電、智能家居等多項業務合作并簽訂了合作協議，智能家居項目已經于2022年3 月正式開始量產并實現常態化出貨，項目合作總金額預計約50 億元， 預計與北美大客戶合作的筆電項目在下半年進入放量期。除了消費電子領域，公司在服務器和汽車電子領域也不斷推出新品，下游多應用全面開花，極大地緩解部分手機ODM 產品需求下降壓力。

為了進一步降低公司集成制造業務的波動性，公司積極布局了晶圓級封裝SiP，Mini/Micro LED 和汽車電子等產品技術研發，同時通過外延收購進入光學模組市場。2021 年公司光學模組凈虧損3.35 億元，歸母凈虧損為2.34 億元。今年一季度歸母凈虧損減少至0.27 億元。隨著北美大客戶后續導入更多機型，光學模組產能利用率得到進一步提升，進而開始貢獻正向利潤。