完美世界（002624）前景如何？2022年5月6日券商評級內(nèi)容摘要如下：維持原有盈利預(yù)期及估值不變，當前股價對應(yīng)2022/2023 年15/14 倍PE，維持跑贏行業(yè)評級及目標價18.8 元，對應(yīng)20 倍2022 年P(guān)E。

風險：行業(yè)監(jiān)管風險，游戲進度及流水不及預(yù)期，影視存貨減值風險。

明晰“MMO+”“卡牌+”兩大游戲賽道，多個項目有望年內(nèi)上線。公司自2021年以來對游戲業(yè)務(wù)團隊持續(xù)調(diào)整，國內(nèi)優(yōu)化非核心賽道團隊，海外調(diào)整團隊并出售部分子公司。公司表示，截止2021 年末研發(fā)人員達4，255 人，一季度人員規(guī)模進一步優(yōu)化，當前基本到位；后續(xù)會針對項目進展、市場需求變化小幅優(yōu)化。我們認為，公司研發(fā)團隊架構(gòu)調(diào)整后，研發(fā)投入效率提升，資源傾斜至重要項目，有利于聚焦“MMO+”、“卡牌+”兩大賽道以提升項目確定性，實現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)升級及長線流水突破。儲備產(chǎn)品方面，公司圍繞兩大賽道積極探索創(chuàng)新品類/題材，我們認為，MMORPG《天龍八部 2》、二次元向《朝與夜之國》、模擬經(jīng)營類《黑貓奇聞社》有望隨版號獲批于2022 年上線；我們判斷，《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄5》作為日本IP游戲，版號審查進度較慢、研發(fā)亦需配合IP方監(jiān)修反饋，上線進度或相對較慢。

《幻塔》2.0 版本有望拉動用戶活躍度回升，海外版本預(yù)計3Q22 上線。國內(nèi)方面，預(yù)估《幻塔》1Q22 流水約5.2 億元，占1Q22 手游凈利潤的比例約為50%；隨著4 月末 2.0 維拉版本上線，預(yù)計用戶活躍度有望回升。

產(chǎn)品采取自然流“口碑向”發(fā)行方式，對買量依賴度較低，后續(xù)將通過中小版本更新以保持流水的穩(wěn)定性，并借助大地圖打造更豐富的內(nèi)容體量，長線運營可期。海外方面，游戲已于4 月19 日在日本/歐美等地開啟測試，公司表示，產(chǎn)品有望于3Q22 正式上線海外市場，主要由騰訊負責海外發(fā)行，韓國/中國港澳臺地區(qū)將分別由公司自發(fā)行/第三方發(fā)行。

加大手游出海資源投入，構(gòu)建海外自發(fā)行體系。海外本地化游戲業(yè)務(wù)方面，公司海外研發(fā)團隊轉(zhuǎn)移至加拿大、歐洲等地區(qū)，以單機游戲、移動端中輕度游戲為主。國內(nèi)手游出海方面，公司加大手游出海資源投入以構(gòu)建全球發(fā)行體系，持續(xù)提升海外自發(fā)行比例，其中：《夢幻新誅仙》除中國港澳臺以外區(qū)域均由公司自發(fā)行；后續(xù)《幻塔》韓國區(qū)域、《黑貓奇聞社》除中國港澳臺以外區(qū)域等亦制定相對確定的海外自發(fā)行計劃。隨著公司逐步積累手游出海經(jīng)驗、打通海外自發(fā)行渠道，手游出海業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻收入增量。