雅化集團（002497）股票還有前景嗎？2022年4月27日券商評級內容摘要如下：給予“買入”評級，目標價37.6 元。預期2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為37.62/43.28/50.20 億元，對應EPS 為3.26/3.76/4.36 元，對應PE 為8.36/7.27/6.27 倍。參考同行業估值，給與12 個月內10 倍估值，對應股價37.6 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：疫情風險；項目落地進度不及預期；新能源需求不及預期。

鋰鹽業務量價齊升，2022 年全年鋰鹽產量預計3.8 萬噸。2021 年公司鋰產品業務實現營收24.66 億元，同比增長265.94%。（1）2021年公司鋰鹽產量為27330 噸，銷量為29136 噸，對應的年銷售價格在9.56 萬元/噸（2021 年SMM 氫氧化鋰的平均價格為11.4 萬元/噸），按照1.5 萬元的加工費，測算出對應的鋰精礦成本650 美金/噸（2021年SMM 鋰精礦均價為915 美元/噸）。（2）假設公司民爆、工程爆破盈利不變，公司鋰銷量不變，2021Q4 盈利3.04 億元、氫氧化鋰均價為19 萬，2022Q1 盈利10.22 億元、氫氧化鋰均價為29W，預計公司鋰產量為8100 噸/季左右，再考慮到由于春節期間公司停工一段時間，預計公司全年產量在3.8 萬噸。目前公司的5 萬噸氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰項目已啟動建設，未來規劃2025 年產能達到10 萬噸，公司將充分受益于量價齊升的紅利。

（1）雅化與銀河鋰業續簽鋰精礦包銷協議至2025 年，銀河鋰業每年提供不少于12 萬噸鋰精礦。（2）公司參股的地方鋰礦穩步推動，預計2022年將投產，其開采鋰礦優先共給雅化生產。（3）公司參股澳洲Core并簽訂鋰精礦包銷協議，Core 預計將于2022 年Q4 向公司供應鋰精礦。（4）公司參股加拿大超鋰公司13.23%的股權，并且收購旗下全資子公司60%的股權，控股福根湖硬巖石鋰輝石型鋰礦項目和佐治亞湖硬巖石鋰輝石型鋰礦項目，合計資源量為20.5 萬噸氧化鋰。首期將設計建設20 萬噸/年氧化鋰6%的鋰精礦采選廠，持續運營時間不低于10 年，后期規劃建設二期再將產能擴大至40 萬噸。（5）公司還參股澳洲EFE 和EV 公司共同開發鋰資源，參股澳洲ABY 公司包銷不低于12 萬噸鋰精礦。

進入特斯拉產業鏈，成長可期。2020 年12 月公司與特斯拉簽訂電池級氫氧化鋰供貨合同，從2021 年起至2025 年，特斯拉向雅安鋰 業采購價值總計6.3 億美元-8.8 億美元的電池級氫氧化鋰產品。據公司稱，2021 年該合同已履行2491 萬元，待履行金額為6.26-8.76 億美元。隨著未來新能源汽車滲透率不斷提升，公司成長可期。

公司民爆業務和工程爆破業務毛利率略有下滑或因硝酸銨價格上漲。硝酸銨是公司生產工業炸藥的主要原材料，其材料成本約占公司營業成本的30%左右。根據隆眾化工統計，2021Q3 硝酸銨均價在2193 元/噸，2021Q4 硝酸銨均價為2963 元/噸，價格上漲23%，或由此原因公司民爆、工程爆破毛利率分別下滑7.08pct、6.61pct。目前硝酸銨價格開始企穩，并略有回調，預計公司未來毛利率將保持穩定。