事件：4月11日晚，四川雅化實業集團股份有限公司發布公告，將于2019年4月16日發行8億元可轉債。對此我們進行簡要分析，結論如下：

債底為81.63元，YTM為1.84%。雅化轉債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA企業債到期收益率(2019/4/11)5.41%作為貼現率估算，債底價值為81.63元，純債對應的YTM為1.84%，債底保護性一般。

平價為92.65元，下修條款較易觸發。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為8.98元/股，雅化集團(002497.SZ)4月11日的收盤價為8.32元，對應轉債平價為92.65元。雅化轉債的下修條款為：10/20，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款較易觸發。

預計雅化轉債上市首日價格在98~100元之間。雅化轉債當前的平價水平為92.65元。可參照的規模可比標的是鐵漢轉債，當前轉股溢價率為4.27%。考慮到雅化轉債正股經營業績一般，債底保護性不算高，評級和規模的吸引力不強。預計上市估值有限，我們預計轉股溢價率水平可能在6%~8%之間，則對應的上市價格在98~100元。

預計配售比例在30%左右。鄭戎直接持有雅化集團14.32%的股份，為公司控股股東和實際控制人。目前，尚無股東承諾參與優先配售。我們預計配售比例在30%左右，那么留給市場的申購規模約為5.60億元。

預計中簽率在0.07%-0.09%之間。雅化轉債總申購金額為8億元，假設配售比例為30%，那么可供投資者申購的金額為5.60億元，若網上申購戶數為60~80萬，平均單戶申購金額按上限打新，則中簽率在0.07%-0.09%之間。

雅化轉債債底保護較為一般，目前平價水平較低，該平價水平是年初以來新發新券中除銀行轉債外最低的，發行人在轉股價的設置上并不算友好。正股方面整體經營業績一般，看點不多，上市估值有限。建議投資者謹慎參與申購。

風險提示：股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。