祁連山前景如何？2022券商評級內容摘要如下：給予“優于大市”評級。碳中和背景下內蒙不再審批水泥新增產能項目，區域水泥產能減法或為趨勢，長期壓制甘寧地區價格的因素或可緩解；公司積極布局西藏地區；中建材旗下水泥資產整合第一步已經完成，后續將繼續推動水泥業務板塊的重組整合、分步實施、履行承諾。此外，公司稱控股股東擬增持不低于1.2 億元、不高于1.5 億元，彰顯信心。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤約13.53、14.22、14.92 億元，EPS 分別約1.74、1.83、1.92 元/股，給予公司2022 年PE 7.5~9 倍，合理價值區間13.05~15.66元。

風險提示：需求超預期下滑。

公司2021全年實現收入約76.7 億元、同比下滑1.78%，實現歸母凈利潤約9.48 億元、同比下滑約34.07%，實現扣非歸母凈利潤約9.61億元，同比下滑約36.65%。每股擬現金分紅0.45 元。

銷量價格同比基本持平，成本同比有較大幅度增加，噸費用控制較好，減值、營業外支出拖累凈利。

1） 公司2021 年銷售水泥2280 萬噸、熟料73 萬噸，水泥和熟料共銷售2354萬噸、同比略降0.8%。

2） 測算公司2021 年水泥熟料噸收入約300 元/噸，同比基本持平，但作為水泥行業主要燃料成本的動力煤價格大幅上漲，2021 年噸成本215 元/噸、同比增加28 元/噸，噸毛利同比下降28 元/噸至85 元/噸。

3） 2021 年公司各項費用控制較好，噸費用變動不大，但存貨跌價損失及合同履約成本減值損失較4398 萬元；此外，由于2021 年罰沒及滯納金支出4863萬元，公司營業外支出高達7292 萬元，拖累了公司凈利潤，但仍少于2020年的12835 萬元。

4） 由于噸毛利下降較多，2021 年公司噸凈利約44 元/噸，較2020 年的65 元/噸，下滑21 元/噸。

2022 年基建投資或帶動公司需求回升。公司大部分產能、銷量位于甘肅省，由于人口密度小，西北水泥需求往往主要靠基建拉動，穩增長的背景下基建投資或成為主要抓手之一，基建有望帶動甘肅省水泥需求回升。