云從科技公司5月18日開始申購，發行價格15.37元/股，發行前市值96.56億，沒有發行市盈率，行業市盈率41.49倍，屬于科創板，保薦人是中信建投證券。

公司簡介

云從科技集團股份有限公司成立于2015年03月27日，提供人機協同操作系統和行業解決方案的人工智能的企業，助推人工智能產業化進程。

行業和競爭

人工智能行業的發展歷程和未來發展軌跡可大致分為“三個浪潮”階段：第 一個階段，以計算機視覺、語音識別等為代表的人工智能單點技術實現突破，催 生了人工智能在特定場景的初步應用;第二個階段，人工智能經歷了對單點技術 的聚焦關注，客戶逐漸發現自身的復雜需求難以得到快速響應，轉向尋求獲取人 工智能綜合解決方案以實現對全業務鏈條的 AI 賦能，形成行業價值閉環;第三 個階段，隨著人工智能與實體產業深度融合，預計將以用戶體驗的革命性提升為 主要驅動因素，人工智能將嘗試以人類與機器智能交互嵌入所有業務流程，聯通 線上線下數據，進行智能流量的再分配，大幅優化人類與智能的協同體驗。近年來，中國人工智能產業處于高速建設階段，核心產業規模呈現爆發式增 長，涌現出了包括發行人在內的大量人工智能企業。2019 年，中國人工智能產 業規模達到 1，291.4 億元，同比增速為 30.8%。中國人工智能產業逐漸趨于穩定， 產業模式探索已基本完成，產業焦點從技術研發轉向各行業多元化場景應用落地。未來隨著新興技術逐漸成熟應用并形成協同效應，更多的創新應用將成為可能， 中國人工智能產業將迎來新一輪的增長點。預計到 2022 年，中國人工智能產業 規模達到 2，621.5 億元，增長率為 28.8%。同時，人工智能通過行業智慧解決方案的方式帶動相關的產業保持以較高的 市場增速發展，2019 年人工智能在各行業領域綜合滲透規模達到 7，369.5 億元。隨著人工智能技術在各垂直領域加速滲透，越來越多的行業將開啟智慧化升級進 程。預計 2022 年人工智能帶動行業應用綜合解決方案服務的市場規模將達到 17，307.6 億元。

隨著行業發展，人工智能芯片和人工智能平臺領域預計將逐漸演變成少數幾家廠 商和通用產品的市場格局，形成較高的技術和生態壁壘，行業議價能力較強和產 品附加值得到凸顯;而人工智能芯片和人工智能平臺的發展和成熟，會大幅降低 人工智能解決方案和 AIoT 產品的研發成本和技術門檻，相關產品和方案逐漸同 質化，議價能力和附加值降低，人工智能解決方案和 AIoT 產品競爭將相對激烈。云從科技的優勢在于算法技術上的領先優勢和儲備，以及金融、治理、交通 等行業經驗的積累。公司充分考慮自身技術和客戶積累，兼顧長期戰略價值和短 期風險控制，選擇深耕人工智能平臺建設和深入行業場景的人工智能解決方案， 符合行業發展趨勢。

智慧治理領域，人工智能解決方案提供方主要服務交通、應急、 文教衛、社區園區等大型企事業客戶。根據賽迪顧問統計，2019 年中國 智慧治理領域的市場規模達到 927.23 億元。預計未來三年智慧治理的市場規模 保持高速平穩增長，2022 年市場規模有望突破 1，600 億元，年增長率為 19.7%， 未來發展空間巨大。智慧金融領域，人工智能解決方案提供方主要為金融機構客戶提供數字化身 份認證及生物特征識別、智慧網點數字化運營管理、刷臉支付、信貸風險管理等 場景的解決方案。根據賽迪顧問統計，人工智能技術在金融領域的滲透程度逐年 增加，2019 年中國智慧金融市場規模達到 1，993.7 億元，預計 2022 年中國智慧 金融市場規模將突破 3，000 億元。智慧出行領域，人工智能解決方案的主要應用場景以機場航司作為切入口， 探索“空陸聯運”，聯動客運公交、地鐵、高鐵，逐漸實現對城市的軌交、公交 的覆蓋。主要產品類別包括民航機場 AI 視頻平臺、民航機場智慧運行、城市智 慧公交運營管理、智慧地鐵運營管理等解決方案。根據賽迪顧問統計，2019 年 中國智慧出行市場規模為 86.3 億元，預計未來三年以約 16%的相對平穩增速增 長，到 2022 年中國智慧出行市場規模有望達到 135 億元。智慧商業領域，主要應用領域為線下商業地產為基座的各類線下消費場景， 例如購物中心、連鎖門店、汽車 4S 店、百貨商超、房地產銷售案場等。主要產 品為智慧房地產案場、智慧汽車零售、智慧購物中心、智慧商業連鎖等解決方案。根據賽迪顧問統計，2019 年中國智慧商業市場規模達到 139.5 億元，預計 2022 年中國智慧商業市場規模將突破 329.3 億元。

財務狀況

2019-2021年，云從科技主營業務收入分別為7.8億元、7.51億元和10.7億元，而三年間的虧損則分別為6.4億元、8.13億元和6.32億元。三年期間虧損金額高達20.85億元。

公司預計2022年一季度營收在1.77-2億，同比增幅38-58%，凈利潤虧損1.1-1億虧損進一步收窄，扣非凈利潤虧損：1.3-1.1億。

結論

公司是AI四小龍（云從科技，商湯科技，依圖科技，曠視科技）之一，行業空間大，但競爭也激烈，研發投入大，近三年累計虧損達23.21億元。相比較而言，公司的毛利率較低，主要是硬件營收占比過高，變成了重資產的硬件公司。去年商湯科技在港股上市后走勢并不理想，好在公司發行價不高，中一簽才7658元，難得一見的是募資規模居然壓縮20億元以上（之前看到的大多是超募幾倍的），因此，申購應該問題不大。