希望轉2評級AAA，規模81.5億元，轉股價值99.52，預計開盤價在120—123元。

轉債基本條款分析

希望轉2發行方式為優先配售和網上發行，債項和主體評級AAA。發行規模為81.50億元，初始轉股價格為14.45元，參考10月29日正股收盤價格14.39元，轉債平價99.58元，參考同期限同評級中債企業債到期收益率(2021年10月28日)為3.61%，到期贖回價107元，計算純債價值為90.16元。綜合來看，債券發行規模較高，流動性較好，評級較好，機構入庫不難。博弈條款中規中矩，下修條款較嚴(“15/30，80%”)，贖回條款(“15/30，130%”)和回售條款為(“30/30，70%”)均正常。

正股分析

公司具備了集技術研發、規劃設計、建設施工、苗木種植及后續養護的一體化經營能力，覆蓋了園林綠化行業的全產業鏈，主營業務為園林綠化建設項目的設計、施工以及苗木花卉種植與銷售業務。

2017年-2021年上半年，公司分別實現營業收入4.64億元、6.98億元、8.32億元、9.32億元、4.60億元，歸屬凈利潤4863萬元、7859萬元、8714萬元、7595萬元、5849萬元。期間公司的經營業績總體增長。

飼料占營收的53.36%，毛利率為6.92%;豬產業占營業收入的16.55%，毛利率為-6.47%;禽產業占營業收入的14.97%，毛利率為4.96%。

投資風險：

1.業績增速不穩定。公司2017年、2018年和2021年半年度扣非利潤出現負增長，2021年上半年同比下降170.19%，整體波動較大，目前處于業績下滑階段。

2.償債能力偏低。半年度公司流動比率和速動比率分別為0.95和0.34，償債能力偏差。

3.負債率偏高。2021年半年末的負債率為62.93%，處于偏高水平。

主要看點：

1.盈利能力偏強。2016年-2020年的年均ROE為13.52%，處于偏高水平。

2.現金流偏好。公司歷年經營現金流凈額均為正數，2021年半年末余額為113.48億元，大于擬發債務規模，但上半年經營現金流凈額為-45.97億元，階段性失血較多。

3.短期漲幅適中。去年低點以來，股價累計上漲31.99%，整體漲幅適中，主要受益于生豬價格上漲，企業利潤有望改善影響。

4.估值適中偏低。公司當前的市凈率和市銷率分別為1.9和0.5，分別處于50.54%和44.76%的分位數，估值適中偏低。

5.有一定發展潛力。公司近年來自主養殖規模擴大，受生豬行業景氣影響較大，由于生豬規模化養殖是個大趨勢，且周期穩定，未來業績有望出現階段性回升。該公司發行的第一只轉債希望轉債，2020年在行業景氣的帶動下，曾站上200元，最高價達到219.879元。

轉債上市初期價格分析

轉債首日目標價112-116元，建議積極申購。截止至2021年10月29日，希望轉2平價在80.38元，參考可比轉債大禹轉債(評級AA-，存續債余額6.35億元，平價113.73，轉債價格117.13，轉股溢價率12.92%)和牧原轉債(評級AA+，存續債余額95.50億元，平價119.20，轉債價格137.64，轉股溢價率15.47%)，希望轉2估值參考大禹和牧原轉債估值水平，希望轉2上市首日轉股溢價率水平應該在【12%，16%】區間，轉債首日上市目標價在112-116元附近。

我們判斷，1、轉債規模較高，流動性較好，評級較好，債底保護性一般，機構入庫不難，一級參與無異議;2、生豬價格已降至歷史低點，繼續下行空間有限;3、持續推行收儲計劃，長期內豬肉市場有望修復;4、企業營收和市占率不斷提高。

綜合分析，我們預計希望轉2首日上市轉股溢價率在12%-16%附近，對應價格在112-116元附近，建議積極申購。

轉債打新中簽率分析

預計首日打新中簽率0.0422%~0.0543%附近。根據募集說明書顯示，正股第一大股東為南方希望實業有限公司，持股比例29.50%，第二大股東為新希望集團有限公司，持股比例為25.08%，前兩大股東持股比例合計為54.58%，前十大股東持股比例67.07%，公司股權結構高度集中，機構投資者持股比例有所增加，市場關注度較低。我們假設本次老股東配售比例55%~65%，則希望轉2留給市場的規模為42.53億元~54.68億元。

當前希望轉2設置優先配售和網上發行，參考近期發行的宏發轉債(AA，發行規模20.00億元)、牧原轉債(AA+，發行規模95.5億元)，網上有效申購張數約957萬戶/1057萬戶。假定希望轉2網上有效申購數量為1007萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0422%~0.0543%附近。