宏發轉債 - 110082，正股：宏發股份R - 600885，行業：電氣設備-高低壓設備-低壓設備。轉股價值：100.61，溢價率：-0.61%，規模：20.00億元，債券評級：AA，按照現股價預估上市價格在120元+，我會申購。

轉債信息

債底為94.15元，YTM為2.71%。宏發轉債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，本次發行的可轉債的票面利率為第一年0.3%,第二年0.5%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2.0%.到期贖回價格為票面面值的112%(含最后一年利息)按照中債6年期AA企業債到期收益率(2021-10-25)3.7679%作為貼現率估算，債底價值為94.15元，純債對應的YTM為2.71%，具有一定的債底保護性。

平價為100.37元。轉股期為自發行結束之日起滿 6個月后的第 1 個交易日起至可轉債到期日止。初始轉股價72.28元/股，宏發股份(600885.SH)2021-10-25的收盤價為72.55元，對應轉債平價為100.37元。宏發轉債的下修條款為：15/30，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，該轉債的條款設置有利于投資者。

總股本稀釋率為3.58%。若按宏發轉債(110082.SH)初始轉股價72.28元/股進行轉股，轉債發行對總股本和流通盤的稀釋度分別為3.58%和3.58%，股本攤薄壓力一般。

正股分析

繼電器規模全球龍頭，，主要經營業務為繼電器和低壓電器。

公司繼電器業務總占比83.63%。繼電器是較為基礎的元器件，用在自動控制系統、遙控遙測系統和通訊系統等。繼電器行業發展比較成熟，市場競爭充分，公司參與的是國際國內市場的競爭。美國、日本、德國等在繼電器領域發展較為領先，占據了中高端繼電器市場的大部分份額，主要應用于工業自動化控制、汽車、通訊、航空航天等領域。

高壓直流繼電器是繼電器業務的增長點。是新能源汽車的核心部件之一，通常新能源汽車需要配備5-8個高壓直流繼電器。受益新能源車銷量高增，確定性較高。2020年末公司高壓直流繼電器在海外標桿整車廠項目均已實現全面量產，2021年上半年，公司高壓直流繼電器不含環氧類出貨5.9億,同比增長168.2%。公司高壓直流繼電器在國內市占率超過60%，海外市占率保持前列

公司在繼電器2019全球市占率14.1%，業務是有絕對領先的技術儲備的，產品質量也是得到全球認可。公司重視研發，近年來研發費用維持在5%左右，專利申請數從2015年的173件增至2019年的371件，4年CAGR29%。

低壓電器20年業務占比12.17%，發貨4.2億元，同比增長31.25%。公司2014年將低壓電器視為除繼電器以外的第二門類，定位中高端領域，2018年海外重點客戶UTC、IR、Leviton等開年拓順利，并開始為Enel大批量供貨。整體上來看，相較于競爭對手正泰電器(營收超百億)、良信電器，公司低壓電器業務在收入體量上與之差距較大，產品品類還不夠齊全，但公司在自動化設備上具備優勢，且可借助既有的渠道拓展業務，業務增長潛力很高。

相較于國內競爭對手，公司技術實力突出，先發優勢明顯，無競爭對手，全球范圍內，公司在高壓直流繼電器領域最大的競爭對手是松下。

可比轉債：三花轉債、精達轉債、東纜轉債。