規(guī)模尚可評(píng)級(jí)不高，平價(jià)和債底提供較強(qiáng)安全墊川恒股份于8月10日發(fā)布公告，將于2021年8月12日公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。川恒轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模11.60億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-，根據(jù)8月9日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.6064%測(cè)算，債底約為82.95元，8月9日川恒轉(zhuǎn)債平價(jià)為97.24元，平價(jià)和債底為申購(gòu)提供較強(qiáng)安全墊。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。

磷化工景氣提升，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸川恒轉(zhuǎn)債正股為川恒股份，主要從事磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，公司主要產(chǎn)品為磷酸二氫鈣和磷酸一銨。川恒股份主要生產(chǎn)基地包括貴州福泉工廠和四川什邡工廠，其中福泉工廠擁有45萬(wàn)噸的磷酸鹽產(chǎn)能，什邡工廠擁有6萬(wàn)噸磷酸二氫鈣產(chǎn)能。公司是磷酸二氫鈣和磷酸一銨兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，生產(chǎn)的磷酸二氫鈣主要用于水產(chǎn)飼料領(lǐng)域，2020年銷量為33.80萬(wàn)噸，市占率超過(guò)40%，居于市場(chǎng)首位;公司生產(chǎn)的磷酸一銨主要用于消防領(lǐng)域，2020年銷量為18.84萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率超過(guò)35%。

目前公司控股三座磷礦并參股老虎洞磷礦。小壩磷礦采礦權(quán)于2019年8月份收購(gòu)，生產(chǎn)規(guī)模為50萬(wàn)噸/年。2021年3月份收購(gòu)新橋磷礦及雞公嶺磷礦，生產(chǎn)規(guī)模分別為200萬(wàn)噸/年和250萬(wàn)噸/年。老虎洞磷礦兩項(xiàng)采礦權(quán)許可生產(chǎn)規(guī)模為500萬(wàn)噸/年，2026年達(dá)產(chǎn)，公司持股比例49%。

2020年川恒股份通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金10.39億元，主要用于“20萬(wàn)噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”。項(xiàng)目最終產(chǎn)品包括10萬(wàn)噸食品級(jí)凈化磷酸、14.75萬(wàn)噸飼料級(jí)磷酸二氫鈣、65.98萬(wàn)噸建筑石膏粉，建設(shè)周期約為18個(gè)月，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億以上。2021年6月25日，公司披露將以自有資金約5億元建設(shè)磷酸鐵項(xiàng)目，一期包括50kt/a磷酸鐵產(chǎn)品，4.8萬(wàn)噸硫酸銨產(chǎn)品;二期包括50kt/a磷酸鐵產(chǎn)品，4.8萬(wàn)噸硫酸銨產(chǎn)品。

根據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將實(shí)現(xiàn)硫酸和磷精礦自給自足，提高對(duì)中低品位磷礦石的綜合利用效益，鞏固提升公司的“資源”競(jìng)爭(zhēng)力。

申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)在0.00516%左右，預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高截至2021年6月30日，公司實(shí)際控制人為李光明和李進(jìn)，二人為同胞兄弟，合計(jì)持有川恒集團(tuán)66.99%的股份，并通過(guò)川恒集團(tuán)持有川恒股份56.84%的股份，李進(jìn)直接持川恒股份0.07%的股份，兩人合計(jì)控制56.91%的股份。參考近期發(fā)行的聞泰轉(zhuǎn)債（原股東配售比例55.67%，網(wǎng)上有效申購(gòu)金額8.66萬(wàn)億）、金博轉(zhuǎn)債（原股東配售比例73.97%，網(wǎng)上有效申購(gòu)金額8.82萬(wàn)億），假設(shè)川恒轉(zhuǎn)債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購(gòu)金額分別為60%和9萬(wàn)億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計(jì)為0.00516%左右。

參考目前評(píng)級(jí)相同、平價(jià)相近的日豐轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率17.32%）、榮泰轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率24.46%）以及同為化工行業(yè)的洋豐轉(zhuǎn)債（8月9日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率28.64%，收盤(pán)價(jià)格126.90元），預(yù)計(jì)川恒轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在18%-23%區(qū)間，對(duì)于8月9日平價(jià)，川恒轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在114.74元至119.61。川恒轉(zhuǎn)債規(guī)模尚可，評(píng)級(jí)相對(duì)不高，正股為磷化工產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭。近年來(lái)，公司通過(guò)收購(gòu)或募投不斷提升原料自給率，產(chǎn)品線拓寬不斷拓寬，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。目前磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上，公司在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)有望持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高，上市后可積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。