A股新能源究竟有多火？

就在本周，新能源車企比亞迪市值已經(jīng)超過中國石油股份(00857.HK)，有基民甚至“威脅”基金經(jīng)理，不配新能源就要基金贖回。此外，火熱的新能源不僅吸引了基民，也吸引了不少基金經(jīng)理挑戰(zhàn)自己能力圈！其中醫(yī)藥女神掌管的兩只基金，在剛剛過去的二季末其頭號重倉股均為寧德時代，且配置比例都已超過10%的紅線。

而截至目前，正在發(fā)行或待發(fā)的新能源相關(guān)主題基金更是多達16只！

與此同時，更有甚者的是，本周國信證券一份關(guān)于“電池一哥”寧德時代未來40年營收預測，大有將新能源泡沫推向史詩級！該券商研究所分析師對當下熱門股票寧德時代儲能業(yè)務進行分析，分析得出2060年寧德時代儲能業(yè)務營收體量區(qū)間為1500億元~2000億元，中樞為1714億元。

真是yyds，40年后扶我起來看股價！

這么能，咱不算到3000年！

用40年后的業(yè)績來支撐寧德時代現(xiàn)在的估值？這樣的研究報告出爐的背后，以及本周圍繞新能源行業(yè)諸多標桿性的信號，又有哪些問題值得思考？

40年后業(yè)績都能算出來？

8月4日，國信證券研究所一篇《寧德時代系列之二——儲能篇：第二“增長曲線”的終局探討》的分析報告，引發(fā)了投資圈的關(guān)注和熱議。

在這篇報告中，分析師周俊宏、唐旭霞認為寧德時代的業(yè)務進展和估值成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈重要發(fā)展和投資風向標之一，預計儲能將成為寧德繼動力電池業(yè)務后的第二條“增長曲線”。報告旨在測算儲能市場需求、探討其發(fā)展趨勢及商業(yè)模式，基于寧德時代當下儲能業(yè)務布局，判斷寧德終局的市場份額，并預測儲能業(yè)務市值空間。本文核心在預判——以望遠鏡視角預測儲能市場的規(guī)模及趨勢，分析寧德時代高市值的底層支撐邏輯關(guān)鍵之一——儲能，以便后續(xù)把握整個儲能產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

報告認為，寧德時代已通過合資建廠、入股等方式整合儲能產(chǎn)業(yè)鏈。此前其動力電池業(yè)務受益于 1 外因（政策）+3 內(nèi)因（客戶、原材料布控、技術(shù)） 快速增長，假定儲能業(yè)務（技術(shù)路線、競爭格局、拿單模式三個影響因子）與動力電池業(yè)務具相似增勢與發(fā)育曲線，保守預計終局寧德全球儲能市占率15%~25%，對應營收/市值空間約 1714億元/4285 億元。認為增量賽道儲能未來競爭激烈，預計最終寧德時代能占據(jù)全球市場占有率15%~25%，分析得出2060年寧德時代儲能業(yè)務營收體量區(qū)間為1500億元~2000億元，中樞為1714億元。

除了預測2060年寧德時代儲能業(yè)務營收體區(qū)間估值，該報告預測了儲能業(yè)務的凈利潤。報告中寫道：凈利率主要受各項費用（三費、稅金及附加、營業(yè)外收支等）、組織能力等公司個體屬性的因素影響，參考寧德動力電池業(yè)務（占比近8成）較為成熟，凈利率趨于穩(wěn)定，預計寧德儲能業(yè)務的凈利率為9%~11%，對應2060年儲能凈利潤中樞171億元。參照國內(nèi)相關(guān)企業(yè)，采用PE估值法，取20x為估值中樞，分保守（20x PE）、中性（25x PE）、樂觀（30x PE）三種情況，中性假設下市值空間為4285億元。

某百億私募投研人士向記者直言：“2060年大家到底還開不開車，都不知道呢？未來是不是以后都是公共交通了，智能駕駛了？說不定鋰電池技術(shù)都已去火星上了。”

預測報告靠譜嗎？

在上述百億私募人士看來，任何一家企業(yè)都很難完全看清楚，未來2到3年內(nèi)自己所在行業(yè)的發(fā)展與變化，更何況是40年后的事，誰也說不清楚。

“這樣的報告沒有太多的參考價值。完全是一種理想化、線性化的外推，但是事物的發(fā)展是非線性化，會有各種干擾的因素。”該私募人士進一步指出。

滬上某私募人士則是坦言：“我們認為市場對寧德時代的預期較高，很大程度上透支了未來的增長空間，預期收益率不足以覆蓋潛在的風險。”

接受采訪的滬上某基金經(jīng)理表示：“這種算法是一個非常理想化的狀態(tài)，是很終局的那種思維。就是假設寧德時代未來幾十年一直發(fā)展非常順利的情況下才可能做得到。”

在該基金經(jīng)理看來，這個非常順利需要滿足以下條件：

1.公司的產(chǎn)品不能出任何問題，電池一直要保持現(xiàn)在這種行業(yè)地位，或是稍微有縮減，但不能縮減太多。

2. 動力電池的路線還不能有巨大變化，但是后面很有可能鋰電池在10年以后部分會被其他類型的電池替代。如果能量密度更高和安全性更好的固態(tài)電池技術(shù)走向成熟，未來誰會是新能源汽車電池的龍頭還不得而知。

3.寧德時代所處的畢竟還算一個新興成長行業(yè)，對于成長的科技行業(yè)，最怕的就是技術(shù)路線的變化。技術(shù)路線變化，企業(yè)能不能跟得上，寧德時代也有這方面的儲備，還能不能像鋰電池產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化這么大，優(yōu)勢還能這么強嗎？

4.未來的競爭對手會不會發(fā)展更好，比如說像LG或者國內(nèi)其它的一些動力電池企業(yè)，包括其在儲能的地位，會不會也像動力電池那么強？

5. 目前很多車企甚至100%都是寧德的配套，但是這些車企也會自己去做動力電池，具備實力的大車企會不會蠶食一部份額。整車廠也不希望看到電池一家獨大的格局，會去扶持更多的電池供應商。因此寧德時代能否一直保持較高的市場份額存在不確定性。

6. 真正卓越和優(yōu)秀企業(yè)總會帶來驚喜，就是它總會讓你在靜態(tài)的時候想不到，但隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它會不斷的去延展它的能力圈和產(chǎn)品的豐富度，所以很多企業(yè)可能比你5年前設想的變化還要充滿變數(shù)。比如公司新產(chǎn)品的拓展，上下游的延伸；比如說它現(xiàn)在只做動力電池包，未來它有沒有可能更多去涉足到汽車零部件的底盤領(lǐng)域，未來如果是動力電池和底盤融合到一起了以后，它會不會有可能連底盤也會涉足。

雷根研究部認為，一般通?？吹降难芯繄蟾?，基本都是重點預測未來2年左右的收入和利潤，這樣一個周期有一定的可預見性。對于更長遠后的預測，基本就是做一個趨勢性的判斷。儲能作為實現(xiàn)碳中和目標的重要環(huán)節(jié)，又是政策重點支持的領(lǐng)域，市場對其巨大的空間是寄予很大的期待，這也是研究員敢于對2030年后儲能市場作出預測的原因，而寧德時代又是當前新能源電池領(lǐng)域的龍頭，因此研究員對2030年~2060年寧德市場在儲能市場規(guī)模作出預測，也是有他一定邏輯性。但是從投資角度講，10年~40年后的預測對當前的估值和投資決策影響，我們還是要理性和謹慎看待，因為這期間會面臨宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司等諸多層面的不確定性，而這些可能會是影響未來一定時期內(nèi)股價走勢更主要的因素。

報告為何會現(xiàn)身？

老話“三十年河東、三十年河西”常常被用來比喻世事變化，盛衰無常。對一家企業(yè)未來40年進行理想化的預測，其參考價值又有多高？

在很多投研人士看來，未來5年的行業(yè)都不一定能看清楚明白，更何況是40年后。這樣看上去并太不靠譜的報告又是怎么出來的呢？

事實上，據(jù)記者了解不少機構(gòu)投研人士對其預估寧德40年后的業(yè)績并不特別關(guān)心，而傳閱最廣的卻是上面這種圖。

圖上的最后一句話“過長時間跨度的預測使得絕對估值方法不夠準確，具產(chǎn)生較大偏差的可能性，因此此處的絕對估值結(jié)果僅做展示型參考。”，則是成為機構(gòu)熱議的段子。

前述公募基金經(jīng)理表示，作為制造業(yè)上市公司中市值NO.1，寧德時代的市值確實比較大了，所以如果算短期其實估值有點高了，只能展望終局了。

前述滬上私募人士也給出了相同的看法，當前新能源板塊的估值較高，要匹配當前的高估值可能需要更長時間維度的預測，然而更長時間維度的預測通常意味著更大的不確定性。

“此處的絕對估值結(jié)果僅做展示型參考。這個還是有點牽強，換而言之，就是算出來不夠了，目標價不夠了它就是不適用了。各種用法用了之后發(fā)現(xiàn)都不出來目標價了，所以就說絕對估值法是失效了。”前述百億私募人士直言。

雷根研究部認為，新能源汽車無疑是當前市場最大的熱點，寧德時代又是這個最大熱點的龍頭企業(yè)，如果研究員能寫一篇引起市場關(guān)注的寧德時代的報告，哪怕這篇報告是有爭議，也能大幅提高自己的知名度。對寧德時代的預測已到了2060年，背后說明了兩個問題，第一個問題是寧德時代作為新能源領(lǐng)域的龍頭，已經(jīng)被市場過度研究，為了吸引投資者關(guān)注，研究員只能去找一些超出正常思維的視角。第二個問題也是反映了當前寧德時代的估值已經(jīng)處于非常高的位置，要支撐目前股價進一步上漲，必須挖掘新的或者更大的成長邏輯。而2030年~2060年這樣一個很長時間內(nèi)，既無法證實也無法證偽的預測，在市場情緒高漲的時候，有可能起到推波助瀾的作用。

火爆新能源：公募配置已達歷史頂峰

采訪中，記者發(fā)現(xiàn)用寧德時代40年后的業(yè)績來支撐現(xiàn)在估值的觀點，成為了不少投資人士讀完報告后的第一印象。

然而，對寧德時代研究分析角度已然挪至40年后，似乎不能僅僅簡單當做一個簡單的故事一笑了之，其背后有更多的東西值得思考。

2020年末，新能源站上風口，行業(yè)龍頭大象起舞。到了2021年，新能源上漲較多的其實是原來板塊內(nèi)二三線的和關(guān)注度不高的較低估值品種、最上游的礦產(chǎn)資源品種和漲價品種，也隨之演變?yōu)榧w狂歡。

很是契合當下的碳中和主題，同時歐洲也在加快碳中和的步伐，預期MG會出一些財政的刺激手段來刺激產(chǎn)業(yè)，整車端不斷有讓人耳目一新的新車型的推出，產(chǎn)業(yè)前景廣闊達成了共識。

“從市場的情緒來講，我覺得新能源現(xiàn)在已經(jīng)是非常高的一個狀態(tài)了。如果看整個公募基金的配置，我們前面做了個測算，公募基金整體在新能源汽車上的配置都已經(jīng)達到了歷史頂峰的狀態(tài)。”融通新能源汽車主題精選基金經(jīng)理王迪表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年二季度末，共有117家基金公司總計1345只基金持有寧德時代，持倉市值1419億元，一舉超越五糧液成為公募第二大重倉股，僅次于茅臺。

數(shù)據(jù)進一步顯示，截至二季度末，共有87只公募基金配置寧德時代占基金凈值的比例超過10%，其中28只主動權(quán)益類基金，其余均為指數(shù)型基金。

事實上，全市場競爭的公募基金經(jīng)理，在實際操作層面面臨不小的壓力。在部分公募基金經(jīng)理看來，2021年A股結(jié)構(gòu)性行情演繹下，不買點新能源股業(yè)績都難以交代。于是，我們發(fā)現(xiàn)，名為南方現(xiàn)代教育股票基金，實則在今年二季度末已變成了也新能源基金。二季度末的前十大重倉股，分別為寧德時代、億緯鋰能、隆基股份、諾德股份、陽光電源、愛美客(300896.SZ)、中科電氣、天奈科技、中公教育、歌爾股份。其前十大重倉股都是新能源概念股，前全部處于超配。

南方現(xiàn)代教育股票2021年二季度末前十大重倉股

另外，號稱公募醫(yī)藥女神的基金經(jīng)理葛蘭，在其目前管理的5只基金中，除兩只醫(yī)療基金外，中歐阿爾法A、中歐明睿新起點都是其獨立掌管基金。

以中歐明睿新起點為例，該基金成立于2018年三季度。成立以來，從其季度持倉品種變化不難發(fā)現(xiàn)，從開始的行業(yè)分散逐漸演變?yōu)樾袠I(yè)集中，二季度末前十大重倉股前三大重倉股分別為寧德時代、隆基股份和億緯鋰能，均屬于新能源板塊，且寧德時代配置比例占基金凈值的比例已高達10.77%，妥妥的頂配。隆基股份和億緯鋰能配置比例分別為7.83%、5.3%也是絕對的超配。可見這位醫(yī)藥女神也在不斷的拓展能力圈，向新能源方向邁進，而在對于看好的個股還是沿襲了以往敢下重手的投資的強勢風格。

下圖也顯示出，基金經(jīng)理葛蘭對寧德時代投資價值的認可，掌管兩只非醫(yī)藥類基金頭號重倉股寧德時代的比例都已超過10%，這也意味著在公募基金雙十協(xié)定下，她不得不進行持續(xù)跟蹤調(diào)整。

中歐明睿新起點2021年二季度末前十大重倉股

中歐阿爾法A2021年二季度末前十大重倉股

在王迪看來，今年新能源行業(yè)類上市公司的集體上漲，主要原因還是公司業(yè)績普遍是超預期的。國內(nèi)來看，新能源汽車2020年的銷量是130萬輛，此前大家預期2021年的銷量可能在180萬~200萬輛，但目前看起來可能會在250萬~300萬輛。國外來看，歐洲仍保持了較快的增長，MG市場預期會出臺一些財政的刺激來加快拉動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括MG市場的增速也還不錯，進而形成了全球新能源車超預期增長的大格局。這種大格局，帶來了新能源電池相關(guān)材料等出現(xiàn)了供不應求的狀態(tài)，進而推升了產(chǎn)品的價格，相關(guān)上市公司的業(yè)績自然也超出了預期。

當市場達成共識之后，新能源主題產(chǎn)品的熱度仍在不斷走高。7月底，易方達基金發(fā)布公告稱，將易方達中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟主題ETF的場內(nèi)簡稱由“低碳ETF”變更為“碳中和50”；廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)ETF場內(nèi)簡稱由“環(huán)保ETF”變更為“碳中和”。而碳中和也被公募基金視為下一個布局的熱門主題方向。