2021年7月5日，江蘇國泰國際集團股份有限公司發布可轉債發行公告，計劃發行45.57億元，其中15.28億元用于投資建設國泰緬甸紡織產業基地項目，14.75億元用于公司年產粗紡紗線3000噸和精紡紗線15000噸項目，6.01億元用于越南新建越南萬泰國際有限公司紗線染整項目，2.03億元用于集團數據中心建設項目，4億元用于償還銀行貸款，3.5億元用于補充流動資金。

下修條款較為嚴格，其他條款中規中矩，申購安全墊較好。國泰轉債下修條款觸發條件為“15/30，85%”;條件贖回條款觸發條件為“15/30，130%”;條件回售條款觸發條件為“30，70%”。起始轉股價9.02元，7月5日平價102.1元，債底為89.25元，純債YTM2.01%，申購安全墊較好。

服裝外貿供應鏈、新能源化工雙主業發展。公司供應鏈服務以消費品進出口貿易為主，主要產品為紡織服裝。近年來，公司聚焦新能源業務，主要從事鋰離子電池材料以及硅烷偶聯劑等化工新材料的研發、生產和銷售。2020年公司貿易業務實現營業收入282.28億元，占比93.67%，新能源化工業務實現營業收入18.15億元，占比6.02%。

行業需求回暖，公司向“世界供應鏈整合”轉型，主業有望企穩。受新冠疫情和中美貿易戰沖擊，供應鏈貿易業務短期承壓。但2021年公司供應鏈業務有望企穩。一方面，我國棉花價格已經回到疫情前位置，紡織服裝服飾業出口交貨值也連續三個月實現同比正增長，行業需求逐步回暖，需求持續修復;另一方面，公司積極調整經營策略，著力做精做優供應鏈管理，加快實施海外布局戰略，在緬甸、越南等地區布局貨源基地，從“中國供應鏈整合”逐步轉向“世界供應鏈整合”。

國內鋰離子電池電解液行業領先企業，競爭優勢明顯。行業需求方面，伴隨新能源汽車銷量快速提升，相關電池材料需求快速增長。競爭格局方面，截至2019 年末，國內前十大電解液廠商產能利用率約為64%，其中排名前四的天賜材料、新宙邦、瑞泰新能源、杉杉股份產能利用率約為78%，行業龍頭產能利用率高與行業平均水平。產能方面，公司現有電解液產能7萬噸/年，波蘭4萬噸/年鋰離子電池電解液項目仍在積極推進。

建議積極申購。截至7月5日收盤，國泰轉債轉股價值為102.1元，參考可比轉債情況，預計國泰轉債上市首日轉股溢價率中樞為［12%，14%］，對應價格中樞［114元，117元］。江蘇國泰原股東每股配售2.9148元可轉債，假設50%原股東參與配售，網上有效申購戶數為800萬戶，則網上申購總額度為22.8億元，中簽率為0.0285%，頂格申購中一簽的概率為28.5%，建議一級市場積極參與申購。

風險提示：紡織服裝出口不及預期，新能源汽車銷量增長不及預期。