2020年是券商上市大年，中銀證券（24.76 -0.16%，診股）、中泰證券（16.83 +0.54%，診股）、國聯證券（19.52 +1.35%，診股）、中金公司（68.14 +1.05%，診股）等券商先后完成上市。在2020年即將結束之際，又一家券商財達證券過會，預計將成為第41家A股上市券商。

凈利腰斬，壓力來自哪里？

財達證券成立于2002年4月25日，總部位于河北省石家莊市。財達證券的注冊資本為27.45億元，在2020年券商評級中，財達證券被評為BBB級。目前，財達證券擁有證券經紀、證券自營、信用交易、資產管理、投資銀行、期貨經紀等業務。

整合公司先后遞交的兩版招股書信息，能得到公司自2016年-2020年上半年業績。2016年、2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司實現營業收入分別為18.27億元、14.69億元、14.61億元、18.13億元和10.56億元，同比增速分別為-19.59%、-0.01%、24.09%、7.63%，營收呈現較大波動。同期，公司實現的凈利潤分別為6.57億元、2.97億元、0.74億元、6.09億元和2.09億元，呈現很大波動。其中，公司于202018年的凈利潤約等于2016年的十分之一。

增長乏力與公司的收入結構有關。證券經紀業務一直是財達證券營業收入的主要來源。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，來自證券經紀業務的收入分別為7.82億元、5.55億元、6.72億元和3.97億元，占營業收入的比例分別為53.27%、38.02%、37.03%和37.59%。公司的經紀業務的業績呈現明顯波動，一部分是由于周期的影響，另一部分還與公司的業務發展有關。

一方面，而由于行業的發展趨勢，公司的證券經紀業務傭金費率水平整體呈下降趨勢，拖累整體業績發展。而另一方面，公司的經紀業務呈現較強的地域性，區域擴張速度緩慢。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司來源于河北省內營業網點的證券經紀業務手續費及傭金凈收入占比分別為90.20%、90.55%、90.37%和90.60%。

中小券商之困

根據中國證券業協會公布的數據，公司2019年總資產排名51名，凈資產排名56名，凈資本排名45名，2019年當年營業收入排名第52名。從各個維度來看，財達證券是名副其實的中小型券商。

財達證券的傳統經紀業務基礎較好，2019年代理買賣證券業務收入（含席位租賃）排名第38名；公司固定收益融資業務發展較快，債券主承銷家數和主承銷金額2019年較2017年均有較大幅度提升。但公司證券自營、資產管理等業務起步較晚。

證券經紀業務是券商的傳統業務。近年來，證券營業部數量迅猛增長，券商業務同質化嚴重，競爭激烈。此外，“一人一戶”政策的放開，互聯網券商的沖擊，以及交易傭金費率設定最高上限并向下浮動的政策，使得傳統券商的經紀業務傭金議價能力持續降低。經紀業務的傭金費率承壓，已經是行業共同面臨的趨勢。

在傭金率下行的壓力下，大中型券商已領先一步轉型，從經紀業務向外尋求新的增長點。從2019年上市券商營收結構看，投資和經紀業務仍是前兩大業務，投資收入占比達到40%，創歷史新高，經紀業務收入占比回落至22%，利息凈收入/投行/資管收入占比分別為13%/11%/9%。中大型券商紛紛開展費率更高的機構經紀業務和財富管理業務。目前，TOP6頭部券商經紀業務收入占比19.4%，低于行業平均水平。

而2018年、2019年和2020年1-6月，財達證券的證券經紀業務的收入占比一直在37%—38%這個區間，遠高于上市券商平均水平相比，并未出現下降趨勢。可見公司的業務產品創新和經營模式轉型，似乎遇到了瓶頸。