2019年3月11日視源轉債(072841)將要發行9.42億元，規模適中，符合當下市場需求。截止昨日對應正股視源股份(002841)轉股價值為95.67，溢價率為4.52%，近期唯一一只正溢價發行的轉債，有破發風險。

視源轉債要素分析

3月6日晚，廣州視源電子科技股份有限公司(以下簡稱 視源股份 )發布公告，將于2019年3月11日發行9.42億元可轉債，此次募集資金將用于高效會議平臺建設項目、家電智能控制產品建設項目、智慧校園綜合解決方案軟件開發項目、人機交互技術研究中心建設項目。以下我們對視源轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

債底為84.45元，YTM為2.30%。視源轉債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的109%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA級企業債到期收益率(2019/3/6)5.28%作為貼現率估算，債底價值為84.45元，純債對應的YTM為2.30%，債底保護性一般。

平價為99.57元，下修條款較易觸發。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為76.25元/股，視源股份(002841.SZ)3月6日的收盤價為75.92元，對應轉債平價為99.57元。視源轉債的下修條款為：15/30，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款較易觸發。

總股本稀釋率為1.88%。若按視源股份(002841.SZ)初始轉股價76.25元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為1.88%和18.55%，流通盤面臨一定的攤薄壓力。

基本面

正股基本面較好，估值略偏高。近年業績快速增長，營收、凈利潤增速始終處于高位，現金流充裕，毛利率持續提升。17年受液晶電視整體銷量變動影響，凈利潤增速略有降低，18年有所回升，業績快報顯示凈利潤增速達到44.81%。

公司主營液晶顯示主控板卡、交互智能平板、移動智能終端生產銷售，行業龍頭，產品應用于多家國內外家電廠商，客戶包括TCL、海信、海爾、東芝、松下，目前在全球銷量市占率第一。其中交互智能平板業務，還在清華大學等院校和世博會、亞運會中成功推廣。

公司經營情況良好，行業龍頭地位穩固。在會議平板市場，公司受益于異地協作、高效溝通的現代企業會議發展趨勢，增長潛力巨大。加上近期爆炒的超高清概念，無疑會給目前平穩的液晶電視市場帶來新的想象空間。

投資建議

預計視源轉債上市首日定價區間為109~110元。按照2019年3月6日收盤價計算，視源轉債對應平價為99.57元。目前同等平價附近的吉視、安井、艾華和久立轉股溢價率均在10%以上。考慮到公司當前股價對應的轉債平價處于面值附近，基本面較為穩健，我們預計視源轉債上市首日的轉股溢價率區間為【9%，11%】，當前價格對應相對估值為109~111元。絕對估值下，理論價格為109~110元。綜合考慮，我們預計視源轉債上市首日的定價區間為109~111元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司兩大驅動業務為液晶顯示主控板卡和交互智能平板，其中液晶顯示主控板卡業務基于Mstar、MTK、Realtek、Amlogic、RDA、海思等主流芯片平臺，客戶包括TCL、海信、海爾、東芝、松下等多家國內外家電廠商，目前在全球銷量市占率第一。交互智能平板業務分別依托 希沃 和 MAXHUB 品牌布局教育市場和會議平臺業務，已經成功應用于清華大學等院校和世博會、亞運會等，目前在國內銷量市占率第一。同時，公司加大研發投入，打造多個創新實驗室，推動智慧醫療、汽車電子、工業自動化、智慧零售等新業務拓展，打造新的業績增長點。考慮到當前轉債平價位于面值附近，公司經營情況良好，行業龍頭地位穩固，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。