3月12日，浙商證券公開發行 35億元可轉換公司債券，簡稱為 浙商轉債 ，債券代碼為 113022 ，申購代碼為 783878 。

公司簡介

浙商證券股份有限公司(ZHESHANG SECURITIES CO.,LTD.)是經中國證監會批準成立的綜合性證券公司，成立于2002年5月9日，2006年8月更名為浙商證券。總部位于浙江省杭州市，注冊資本33.33億元人民幣。浙商證券于2017年6月26日在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼：601878，是浙江省首家國有控股的上市券商。

浙商證券始終致力于綜合投融資服務，管理居民財富，積極服務實體經濟發展，逐步構建綜合金融產業布局，自2006年以來，累計實現營收301億元，利潤總額118億元，凈利潤87億元，股東分紅9億元，納稅46億元。全資控股浙商期貨、浙商資本、浙商資管三家子公司，百余家分支機構遍布全國22個省份，服務覆蓋珠三角、長三角和環渤海三大經濟區，在全國最活躍的省份打下了綜合投融資服務的基石，形成全國性財富管理網絡布局。

千百年文化傳承，十余年勵精圖治，浙商證券將浙商文化基因化為寶貴的精神財富，延續務實、創新的浙商精神，以 同創同享同成長 為核心企業文化，立志將浙商證券打造為最具浙商特色的財富增值服務商。

浙商轉債要素分析

3月7日晚，浙商證券股份有限公司(以下簡稱 浙商證券 )發布公告，將于2019年3月12日發行35億元可轉債，此次募集資金扣除發行費用后擬全部用于補充公司營運資金，在可轉債持有人轉股后增加公司資本金，以擴大業務規模，優化業務結構，提升公司的市場競爭力和抗風險能力。以下我們對浙商轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

債底為86.49元，YTM為1.63%。浙商轉債期限為6年，債項評級為AAA，票面面值為100元，票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的105%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AAA企業債到期收益率(2019/3/7)4.16%作為貼現率估算，債底價值為86.49元，純債對應的YTM為1.63%，債保護性一般。

平價為102.39元，下修條款要求較高。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為12.53元/股，浙商證券(601878.SH)3月7日的收盤價為12.83元，對應轉債平價為102.39元。浙商轉債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，浙商轉債未設置有條件回售條款。下修條款要求較高。

總股本稀釋率為8.38%。若按浙商證券(601878.SH)初始轉股價12.53元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為8.38%和23.11%，流通盤面臨一定的攤薄壓力。

投資建議

預計浙商轉債上市首日定價區間為106~108元。按照2019年3月8日收盤價計算，浙商轉債對應平價為92.98元。目前同等評價附近的寒銳轉債、泰晶轉債轉股溢價率分別為15.61%、14.48%，同為券商行業的國君轉債和長證轉債轉股溢價率分別為16.48%、16.71%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價低于面值，但評級較高，我們預計浙商轉債上市首日的轉股溢價率區間為【14%，16%】，當前價格對應相對估值為106~108元。絕對估值下，理論價格為106~108元。綜合考慮，我們預計浙商轉債上市首日的定價區間為106~108元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司是浙江省交通投資集團控股的綜合性證券公司，企業和客戶資源主要集中于浙江省內，區位優勢比較強。目前公司已經形成 證券+期貨+基金+資管+創投 的完善業務布局，主要營收來源為期貨業務、融資融券業務和經紀業務，其中期貨業務在行業內競爭力較強，證券經紀和自營業務受證券市場周期性影響較大。近兩年證券市場整體表現低迷，公司盈利情況有所下降。考慮到當前轉債平價低于面值，但目前整體資本市場情緒回暖，公司評級較高，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。