3月20日迪森轉債網上申購，信用級別為AA，根據目前的數據，申購迪森轉債出現中簽虧損的概率10%左右，預期單簽收益為95元，預測中簽0.1簽，預期單賬戶收益10元，考慮其回售條款形同虛設，建議量力申購。

基本情況

債券期限：本次發行的可轉債期限為自發行之日起六年，即自2019年3月20日至2025年3月20日。

票面利率：第一年為0.4%，第二年為0.6%，第三年為1.0%，第四年為1.5%，第五年為1.8%，第六年為2.0%。

債券到期贖回：本次發行的可轉債到期后5個交易日內，公司將按債券面值的110%(含最后一期利息)的價格贖回未轉股的可轉債。

初始轉股價格：本次發行的可轉換公司債券初始轉股價格為 7.39 元/股。

轉股價格向下修正條款：

在本次發行的可轉換公司債券存續期間，當公司股票在任意連續二十個交易日中至少有十個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

信用評級：主體AA，債項AA。

擔保事項：本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 2.45%。

純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 85.03 元。

轉股股本稀釋率：22.37%。

正股基本面分析

公司經營分析：

三大業務穩健增長。2018年上半年，公司B端運營及C端產品與服務營收合計為7.31億元，合計占比88.37%。B端運營服務利用生物質能、天然氣和清潔煤，通過單一供熱、熱電聯產等方式，因地制宜提供能源解決方案，包括BOT和BOO兩種運營模式。C端產品與服務主要依托 小松鼠 品牌進行壁掛爐產銷，目前擁有3條全自動壁掛爐專用產線，新建2條產線，并于2018年3月末試生產，壁掛爐產能有所提升，目前在130萬臺/年。B端裝備業務目前占比較小，2018年公司收購常州鍋爐，并計劃進行產能擴張，借此突破公司產能瓶頸問題。

公司產銷量增速較快。2015-2017年公司三大主營業務的產銷量快速增長。其中C端產品與服務受益于 煤改氣 工程，產銷量增速最高，2016年和2017年銷量同比增速分別為40.28%和198.50%，產量同比增速分別為56.17%和241.25%。2018年 煤改氣 工程運行較2017年運行更加穩健合理，預計公司C端產銷量增速會有所放緩，但仍有較大增長空間。B端裝備業務目前產能較低，預計2018年常州鍋爐的并入及產能擴張將助力B端裝備業務的快速發展。B端運營業務運行相對穩健，2016年和2017年產銷量增速分別為37.19%和22.71%，未來在建項目的順利投產將助力B端運營業務產銷量進一步增加。

公司運營情況向好，三費率有所降低。2018年公司三費率呈下降趨勢，其中2018Q3銷售費用同比下降14.80%，管理費用同比下降9.43%，財務費用同比下降2.20%。公司B端運營業務人員結構優化，效率提升，相應的銷售費用和管理費用有所降低。另外，公司經營活動產生的現金流量凈額出現大幅增長，2018H1和2018Q3同比增速分別高達278.34%和485.60%，主要由于公司應收賬款資金回籠加快。

行業競爭格局分析：

天然氣基礎設施不斷完善，消費量快速增長。目前我國高度重視和鼓勵清潔能源的發展。天然氣儲運設施不斷完善，根據《天然氣發展 十三五 規劃》，目前已運行及在建主干管道共20條，2017年總管道里程7.4萬公里，計劃2020年可達到10.4萬公里，管道運輸能力也逐漸提升。同時，天然氣產量和消費量快速增加，2017年產量為1480.3億方，消費量為2386億立方米，占一次能源消費比例為7.3%。根據《規劃》，預計到2020年，天然氣產量、消費占比以及氣化人口均有較大增長空間。

煤改氣 工程步伐放緩，但仍有增長空間。2016年《能源發展 十三五 規劃》提出拓展天然氣消費市場，推進京津冀及周邊地區、長三角、珠三角和東北地區 煤改氣 工程。2017年2月提出 2+26 城市完成以電代煤、以氣代煤300萬戶以上。但煤改氣工程進展過快也造成了天然氣氣源緊張和價格上漲， 氣荒 問題在一定程度上對公司業績造成了負面影響。未來若天然氣產量增速穩定、天然氣需求結構安排合理， 煤改氣 工程仍有較好發展前景。

C端產品與服務競爭較激烈。目前C端壁掛爐市場競爭日趨激烈，國內競爭對手主要有萬和、萬家樂，國外競爭對手主要有威能、菲斯曼和博世，國內其他非上市壁掛爐品牌廠商還包括萬寶，創爾特，帥康等。公司及同行均采取 線上+線下 結合的銷售方式， 小松鼠 品牌壁掛爐價格主要集中在5000元至20000元，與博世壁掛爐價格區間相似，處于行業較高水平，萬家樂壁掛爐價格較低，在5000元至9000元區間。

對應正股基本面及估值情況

迪森股份主營業務為清潔業務，競爭力一般。公司2018年業績快報顯示利潤減少8%，盈利能力減弱。迪森股份目前PE15倍、PB2.1倍，估值尚可。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行6億，迪森轉債有安排網下申購，會很大程度減少網上中簽數量。參照其他公司轉債發行情況，預計單賬戶中簽0.1簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

迪森轉債目前轉股溢價率：-7%。轉股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看，迪森轉債當前合理價格110元。

目前轉債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動，模擬不同情形，測算單簽預期收益為95元，中簽0.1簽，預期單賬戶收益10元。