中科星圖高速成長(zhǎng)的背后，體現(xiàn)公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴。而在快速擴(kuò)張下，應(yīng)收賬款逐年占比激增，趨緊的資金鏈又將成為其未來發(fā)展的抑制因素。更為重要是，招股書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在諸多疑點(diǎn)。

近日，中科院電子所旗下從事數(shù)字地球相關(guān)業(yè)務(wù)的公司中科星圖提交了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，擬募集資金7億元，用于GEOVIS6數(shù)字地球、空天遙感數(shù)據(jù)AI實(shí)時(shí)處理與分析等項(xiàng)目。

從招股書披露的信息來看，中科星圖雖然憑借著公司股東的扶持，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但與國(guó)內(nèi)外同行業(yè)公司相比，其仍處在規(guī)模較小企業(yè)之列，競(jìng)爭(zhēng)中議價(jià)能力相對(duì)偏弱，與此同時(shí)，在持續(xù)不斷擴(kuò)張下，受限于資金短缺的問題也逐漸暴露出來。

上下游采銷均依賴關(guān)聯(lián)方

招股書披露，中科星圖主要是面向國(guó)防、政府、企業(yè)、大眾等用戶提供數(shù)字地球產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)服務(wù)。主要產(chǎn)品包括GEOVIS數(shù)字地球基礎(chǔ)平臺(tái)產(chǎn)品和GEOVIS數(shù)字地球應(yīng)用平臺(tái)產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)(2016年~2018年)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8434.27萬(wàn)元、2.26億元、3.57億元，2017年、2018年?duì)I收同比增速高達(dá)168.37%、57.54%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1487.03萬(wàn)元、3904.29萬(wàn)元、8696.23萬(wàn)元，2017年、2018年凈利潤(rùn)同比增速達(dá)162.53%、122.60%。僅從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，中科星圖近年來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)喜人。

然而若進(jìn)一步梳理可發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的中科星圖資產(chǎn)規(guī)模卻十分小，資產(chǎn)總額僅有3.96億元，歸母凈資產(chǎn)為1.92億元，這令人擔(dān)憂輕資產(chǎn)的企業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致其在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱。招股書披露，中科星圖所處數(shù)字地球行業(yè)，而數(shù)字地球概念最初是由美國(guó)谷歌公司提出并推廣至全球。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局中，除谷歌公司外還有美國(guó)數(shù)字地球，法國(guó)信息地球，俄羅斯聯(lián)邦航天國(guó)家公司等知名企業(yè)。與這些國(guó)外知名軟件企業(yè)相比，在規(guī)模上中科星圖如同螻蟻與大象對(duì)比。巨大差距下，幾乎無外銷業(yè)務(wù)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，中科星圖也難掩稚嫩。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司超圖軟件的15.28億元、久遠(yuǎn)銀海8.57億元的規(guī)模相比，科星圖即使在營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)下也僅有3.57億元，如此情況也意味著在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，中科星圖的市場(chǎng)占有率較小，仍尚待提高。

關(guān)鍵點(diǎn)在于，中科星圖所處行業(yè)存在諸多的行業(yè)壁壘與準(zhǔn)入門檻。在技術(shù)上，由于下游客戶為國(guó)防、政府、企業(yè)等行業(yè)需求多樣且專業(yè)度高，因此只有具備足夠技術(shù)深度和廣度的頭部企業(yè)才能在行業(yè)中立足，技術(shù)門檻很高。在品牌方面也緣于用戶的特殊性，具備專業(yè)資質(zhì)的大型企業(yè)才能與客戶達(dá)成穩(wěn)定關(guān)系。但以目前公司的整體資質(zhì)與規(guī)模來看，其尚未能躋身頭部企業(yè)之列，競(jìng)爭(zhēng)格局暫不容樂觀，議價(jià)能力仍偏弱。

事實(shí)上，中科星圖目前能夠保持持續(xù)成長(zhǎng)，主要是由于其上下游均依賴公司大股東的扶持。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)中科星圖向前五大客戶銷售收入占比分別為62.61%、59.50%、50.43%，說明公司存在著嚴(yán)重的大客戶依賴問題。更為重要的是，其第一大客戶竟為公司的實(shí)控人中科院電子所，銷售占比高達(dá)20.64%，而第一大股東中科九度也為其銷售貢獻(xiàn)了478.16萬(wàn)元，占比達(dá)1.34%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)公司向關(guān)聯(lián)方銷售金額分別達(dá)到了1559萬(wàn)元、5895萬(wàn)元、9647萬(wàn)元，占銷售收入總額比重的18.48%、26.04%、27.05%。不難看出，中科星圖銷售收入中近三成為關(guān)聯(lián)方交易，對(duì)大股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)具有嚴(yán)重依賴性，并且關(guān)聯(lián)交易額占比還呈逐年升高之勢(shì)，而正是在關(guān)聯(lián)交易越來越多的情況下，才一步步推升了公司營(yíng)收增長(zhǎng)。

下游銷售依附于大股東幫忙，上游采購(gòu)?fù)瑯尤绱恕Ｕ泄蓵叮拔宕蠊?yīng)商中，第一大供應(yīng)商曙光北京為公司第三大股東中科曙光的全資子公司，采購(gòu)占比達(dá)14.56%。2018年向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的金額合計(jì)為2971.97萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比重達(dá)15.15%。

可見，目前中科星圖不論是下游銷售，還是上游采購(gòu)均依賴關(guān)聯(lián)方，其中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于關(guān)聯(lián)交易是否能夠保證作價(jià)的公允性。更重要的是，從整個(gè)供應(yīng)鏈看，中科星圖是否有擴(kuò)展其他客戶端的能力以及具備足夠的資質(zhì)、技術(shù)拿下招標(biāo)訂單從而獨(dú)當(dāng)一面也是問題。從其前五大客戶名單變動(dòng)來看，2016年第一大客戶北京神舟航天軟件技術(shù)有限公司已退出前五，2017年前五大中除關(guān)聯(lián)方外其他客戶均為新增，而至2018年，原第二、四、五大客戶又從名單中消失。如此變化意味著，中科星圖與關(guān)聯(lián)方之外的其他客戶暫未形成較為穩(wěn)定的客戶關(guān)系，仍未做到頭部企業(yè)應(yīng)有的強(qiáng)勢(shì)能力。

擴(kuò)張期下，資金鏈的危局

目前，公司正處于擴(kuò)張期，營(yíng)收、凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，公司人員從2016年的123人增長(zhǎng)至376人，規(guī)模擴(kuò)大十分迅速。然而，在中科星圖加速擴(kuò)張下，其發(fā)展或受限于資金鏈的緊張。

招股書顯示，伴隨著業(yè)務(wù)的增加，公司的應(yīng)收賬款也在逐年升高，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款金額為2667萬(wàn)元、1.01億元、2.39億元，2017年、2018年增長(zhǎng)率高達(dá)279%、137%。占營(yíng)收的比重分別為32%、45%、67%，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例的持續(xù)走高，說明公司賒銷現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，其營(yíng)收的高增長(zhǎng)還僅停留在賬面富貴。大額賒銷還導(dǎo)致了公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也處于較低水平，分別為-1099萬(wàn)元、556萬(wàn)元、1760萬(wàn)元，與凈利潤(rùn)水平相差甚遠(yuǎn)。

更關(guān)鍵的是，公司的主要?jiǎng)?chuàng)利點(diǎn)在國(guó)防業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比重57.58%。目前，受國(guó)家深化國(guó)防和軍隊(duì)改革的影響，在軍改期間客戶的付款審批流程放緩，導(dǎo)致了應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司下游客戶還面向政府等，具有審批流程相對(duì)完善、手續(xù)繁雜等特點(diǎn)，也在一定程度上拉長(zhǎng)了公司的收款時(shí)間。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款中，賬齡在1~2年的賬款激增，占比已從2017年的5.45%上升至16.21%，增長(zhǎng)了10.76個(gè)百分點(diǎn)。

公司在招股書中稱： 公司承接國(guó)防、政府相關(guān)長(zhǎng)周期大項(xiàng)目數(shù)量有所增加，為保障項(xiàng)目推進(jìn)，前期預(yù)研、人員投入較大。 可見，目前公司正面臨承接業(yè)務(wù)項(xiàng)目的周期長(zhǎng)、在未收到款項(xiàng)下還需自行墊付前期預(yù)研開發(fā)費(fèi)，并且客戶的付款審批放緩等問題，而這一系列的情況直接壓迫公司的資金鏈。

招股書顯示，中科星圖近年來的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.85%、59.27%、50.95%，雖呈逐年下降趨勢(shì)，但卻仍遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。2016年、2017年同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為35.22%、37.29%，分別高出了32個(gè)百分點(diǎn)、22個(gè)百分點(diǎn)。在償債能力方面，2016年、2017年公司的流動(dòng)比率為1.35、1.56，而同行業(yè)均值為2.16、1.97，仍低于同行業(yè)平均水平。

不難看出，目前在公司高速擴(kuò)張下，營(yíng)收的增長(zhǎng)并未能換來真金白銀的流入，并且資產(chǎn)負(fù)債率還處于高位，償債能力較弱，可見公司的資金鏈正面臨著危局。然而，中科星圖擴(kuò)張的腳步從未放緩，在持續(xù)加大投入下，資金鏈必將承受更大的壓力，若后續(xù)未能獲得資金的注入，那么其未來的成長(zhǎng)將會(huì)受到巨大的限制。

可疑的營(yíng)業(yè)收入

近年來，中科星圖的營(yíng)業(yè)收入保持著高速增長(zhǎng)，但是《紅周刊》記者將其營(yíng)收數(shù)據(jù)與現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)進(jìn)行財(cái)務(wù)勾稽后發(fā)現(xiàn)，公司營(yíng)收方面數(shù)據(jù)存在混亂的情況。

招股書披露，中科星圖2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35657.64萬(wàn)元(如表1)，其中境外收入甚微可不予以考慮。由于不同的業(yè)務(wù)適用稅率不同，以及自2018年5月1日增值稅稅率由17%下調(diào)為16%等因素，若分產(chǎn)品項(xiàng)目并按月平均計(jì)算增值稅后，得出2018年其含稅營(yíng)業(yè)收入金額大約為39429.85萬(wàn)元。

按照財(cái)務(wù)勾稽原則，該部分含稅收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

合并流量表中，中科星圖2018年 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 金額為22793.62萬(wàn)元，剔除掉預(yù)收賬款減少額937.54萬(wàn)元的影響，則與含稅營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)23731.16萬(wàn)元。二者相較，理論上應(yīng)有15698.69萬(wàn)元因未收到現(xiàn)金而將計(jì)入經(jīng)營(yíng)性債權(quán)中，體現(xiàn)為同等規(guī)模的增加。

翻看資產(chǎn)負(fù)債表，中科星圖2018年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)為23932.48萬(wàn)元，2017年末相同項(xiàng)目金額為10098.24萬(wàn)元，相較增加了13834.24萬(wàn)元。其中，剔除掉新增計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的影響593.77萬(wàn)元，則經(jīng)營(yíng)性債權(quán)增加額達(dá)14428.01萬(wàn)元。顯然，這一結(jié)果與理論上應(yīng)增加的15698.69萬(wàn)元相差了1270.59萬(wàn)元，意味著公司有1270.59萬(wàn)元的含稅營(yíng)收既沒有相關(guān)現(xiàn)金流入也沒有經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的支持，有虛增的嫌疑。

需要補(bǔ)充的是，差異還可能是經(jīng)營(yíng)中將應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)導(dǎo)致，但就此情況，因招股書沒有披露應(yīng)收票據(jù)余額，也就意味著應(yīng)收票據(jù)問題并不能消除疑點(diǎn)。

同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22634.66萬(wàn)元，適用17%的稅率，計(jì)算含稅營(yíng)收為24957.50萬(wàn)元。同期 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 金額為19066.14萬(wàn)元，剔除預(yù)收賬款新增1100.55萬(wàn)元影響，與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流金額為17965.59萬(wàn)元。與含稅營(yíng)收勾稽，理論上應(yīng)有6991.91萬(wàn)元未收現(xiàn)的營(yíng)收需要體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)新增。

雖然2017年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款較上年新增7431.35萬(wàn)元，在扣除計(jì)提壞賬準(zhǔn)備影響271.71萬(wàn)元，新增額也達(dá)到7703.06，但這一結(jié)果比理論上的6991.91萬(wàn)元新增額多出了711.15萬(wàn)元，這意味著公司在2017年有711.15萬(wàn)元新增債權(quán)來源不明的情況。

總之，對(duì)于近年來營(yíng)業(yè)收入方面數(shù)據(jù)存在大額勾稽差異情況，中科星圖若想登陸科創(chuàng)板，還是需要給出一定解釋的。

采購(gòu)數(shù)據(jù)不可信

除了營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)混亂外，公司的采購(gòu)數(shù)據(jù)與相關(guān)現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)間同樣存在勾稽異常情況。

招股書顯示，中科星圖2018年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為7981.94萬(wàn)元(如表2)，占采購(gòu)總額的比重為40.68%，故合理推算出采購(gòu)總額為19621.29萬(wàn)元，考慮到增值稅問題，估算后含稅采購(gòu)金額達(dá)22826.10萬(wàn)元。

根據(jù)財(cái)務(wù)一般原則，該部分采購(gòu)金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出或經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減。

現(xiàn)金流量表中，2018年 購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 金額為9571.62萬(wàn)元，考慮當(dāng)期支付但不屬于采購(gòu)支付現(xiàn)金的預(yù)付款項(xiàng)增加額677.70萬(wàn)元，則與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出達(dá)8893.92萬(wàn)元。與含稅采購(gòu)金額勾稽，理論上應(yīng)有13932.18萬(wàn)元未支付體現(xiàn)在應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)負(fù)債中。

可事實(shí)上，中科星圖2018年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)金額為11211.94萬(wàn)元，較上年同期的4350.31萬(wàn)元僅新增了6861.63萬(wàn)元，這一結(jié)果顯然與理論金額相差甚遠(yuǎn)，差額達(dá)7070.55萬(wàn)元。如此情況說明公司有7070.55萬(wàn)元的采購(gòu)金額沒有獲得相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐的。

公司沒有在建工程項(xiàng)目，2018年其固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)在剔除折舊、攤銷影響后合計(jì)新增1474.57萬(wàn)元，較現(xiàn)金流量表中的購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金1930.78萬(wàn)元相差無幾。因此，公司采購(gòu)數(shù)據(jù)中7070.55萬(wàn)元的差異未在招股書中找到解釋，需要予以說明。

同樣的分析方法，《紅周刊》記者計(jì)算了2017年采購(gòu)數(shù)據(jù)的金額，發(fā)現(xiàn)其僅存在165萬(wàn)元的差異。如果說2017年公司的采購(gòu)數(shù)據(jù)沒有問題的話，那么2018年存在的幾千萬(wàn)的采購(gòu)異常情況則是存在很大的嫌疑，反之亦然。