與新東方在線爭(zhēng)奪 港股在線教育第一股 的輝煌仿佛黃粱一夢(mèng)，如今的滬江，不僅沒能成功，就連赴港上市也變得遙遙無期。5月7日，滬江宣布赴港計(jì)劃面臨調(diào)整，會(huì)在合適的時(shí)候再擇機(jī)上市，而按照港交所的規(guī)定，在這一天前，如果滬江無法更新申請(qǐng)或者掛牌上市，那么也就意味著滬江的上市之路走到了盡頭。2019年開年至今，從大規(guī)模裁員到降薪、資金壓力，一系列的負(fù)面消息不僅埋葬了滬江的上市夢(mèng)，也讓滬江陷入了內(nèi)憂外患的雙重困境之中。

上市擱淺

5月7日， 滬江網(wǎng)校赴港上市失敗 的消息在市場(chǎng)上廣泛流傳，因?yàn)楦鶕?jù)港交所的規(guī)定，若截至5月7日仍沒有進(jìn)展的話，滬江就需要重新遞交申請(qǐng)。針對(duì)網(wǎng)傳滬江上市失敗的消息，滬江方面第一時(shí)間向記者澄清稱： 目前港股的上市計(jì)劃的確有調(diào)整，但并非網(wǎng)傳的上市失敗。此次調(diào)整系公司綜合市場(chǎng)環(huán)境、未來發(fā)展等方面因素后的主動(dòng)調(diào)整，公司將選擇在合適的時(shí)機(jī)在合適的板塊登陸資本市場(chǎng)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年赴港上市的企業(yè)平均IPO時(shí)長(zhǎng)67天，而截至今年5月7日，滬江的上市流程還停留在去年12月7日的階段。今年3月，滬江還深陷大面積裁員傳聞，根據(jù)目前滬江的回應(yīng)不難看出，此次赴港IPO的計(jì)劃仍遙遙無期。

事實(shí)上，這已經(jīng)不是滬江第一次出現(xiàn)上市計(jì)劃調(diào)整。早在2012年，滬江方面就宣布已經(jīng)具備上市條件，但因?yàn)橐D(zhuǎn)型而放棄上市;2015年，滬江創(chuàng)始人伏彩瑞公開表示準(zhǔn)備登陸A股戰(zhàn)略新興板，隨后卻因?yàn)閼?zhàn)略新興板被取消而再度擱淺。

去年7月，向港交所提交上市申請(qǐng)的滬江IPO流程一度停滯，根據(jù)港交所此前披露數(shù)據(jù)，滬江直到去年11月22日通過了上市聆訊，并于同年的12月7日提交了招股書，至此滬江上市的流程已經(jīng)耗費(fèi)半年之久。

與走走停停的IPO進(jìn)程相伴的，是始終都不曾好看的業(yè)績(jī)。招股書顯示，滬江2018年前8個(gè)月虧損額已經(jīng)超過了8億元。而在這之前，滬江已經(jīng)連續(xù)虧損了三年之久，2015年度虧損為2.8億元，2016年虧損4.22億元，2017年其虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至5.37億元，累計(jì)虧損超過12.4億元。

斷臂 求生

事實(shí)上，滬江赴港上市擱淺的事情早有征兆。去年底時(shí)，滬江內(nèi)部就已經(jīng)經(jīng)歷了一輪 管理層降薪 的內(nèi)部變動(dòng)，根據(jù)滬江內(nèi)部員工當(dāng)時(shí)流傳出的郵件截圖顯示，滬江為了進(jìn)一步提升公司運(yùn)作效率，核心管理層集體降薪20%-50%，所有高管貢獻(xiàn)出獨(dú)立辦公室。

3月6日，社交網(wǎng)絡(luò)上又流傳出疑似滬江離職員工的留言截圖，稱 滬江因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議失敗正在進(jìn)行大幅裁員 。針對(duì)該言論，滬江方面表示謠言嚴(yán)重失實(shí)，出現(xiàn)了人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化但并沒有大幅裁員，也沒有對(duì)賭協(xié)議。 面對(duì)經(jīng)濟(jì)寒冬，公司為改善業(yè)務(wù)基本面，在不影響用戶學(xué)習(xí)體驗(yàn)的前提下，近期針對(duì)虧損業(yè)務(wù)線進(jìn)行了優(yōu)化與合并。 有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬江的裁員行為和業(yè)務(wù)調(diào)整，都是在資本寒冬中保存實(shí)力和資金的手段之一。

而據(jù)日前剛從滬江離職的人士所述，該人員已于4月30日收到了滬江發(fā)放的部分補(bǔ)償金，剩余部分將在公司股東要求的專項(xiàng)審計(jì)完成后盡快發(fā)放。

前景不明

如今的滬江陷入了一個(gè)怪圈，虧損越來越大，但其營(yíng)收卻連年增長(zhǎng)，而這也意味著滬江在某些方面的花費(fèi)一定變得越來越大。招股書的數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，滬江的營(yíng)收分別為1.85億元、3.4億元、5.55億元，2018年前8個(gè)月的營(yíng)收為4.36億元。

好在招股書并沒有選擇藏著掖著，數(shù)據(jù)顯示，滬江近年來最大的投入集中在三個(gè)方面，研發(fā)、廣告和營(yíng)銷。但研發(fā)投入在近兩年收窄，而銷售和廣告則投入巨大。從營(yíng)業(yè)成本來看，其營(yíng)銷費(fèi)用在2018年前8個(gè)月達(dá)到了2.09億元，占據(jù)了營(yíng)收的47.9%。在過去兩年，這筆費(fèi)用也高達(dá)2.67億元和3.75億元，分別占當(dāng)年?duì)I收的78.5%和67.6%。

相比起來，已上市的新東方在線，其2018財(cái)年的營(yíng)銷費(fèi)用為1.05億元，占總營(yíng)收的16.2%，2016財(cái)年和2017財(cái)年更低，分別為12.4%和14.1%。過高的營(yíng)銷費(fèi)用也直接導(dǎo)致了近兩年滬江出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)的局面。

獲客成本、轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率這三個(gè)重要指標(biāo)是衡量任何一家在線教育公司的準(zhǔn)繩，只有通過合理的獲客成本得到更高的轉(zhuǎn)化率，企業(yè)才能開始賺錢，更高的續(xù)費(fèi)率可以讓收益延續(xù)，最終盈利。當(dāng)然大部分的在線教育企業(yè)都面臨盈利難的問題，滬江也不例外。 互聯(lián)網(wǎng)教育研究院院長(zhǎng)呂森林告訴記者。從表面上看，滬江的業(yè)績(jī)是連續(xù)虧損，但市場(chǎng)不乏有虧損上市的教育企業(yè)，為何到滬江就不行了呢?是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了變化，以往認(rèn)可高虧損、高估值，但現(xiàn)在改變了，資本也是逐利看重業(yè)績(jī)的，不排除滬江內(nèi)部的投資方存在博弈的可能。

此外，呂森林指出，滬江在企業(yè)策略上只做了投資，缺少并購(gòu)，全部發(fā)力在互聯(lián)網(wǎng)獲客也是問題。對(duì)于未來，不能完全否定其再獲得融資的可能性，但也不排除被并購(gòu)的情況發(fā)生。