2017年來，IPO過會率始終是個變數(shù)，而在2018年初，過會率到達歷史低位。大量企業(yè)撤回了申報材料，正常上會的企業(yè)，也有部分被否，過會率整體較低。北京新時空科技股份有限公司就在2018年2月7日上會時被否，首發(fā)申請未通過。發(fā)審委主要關(guān)注北京新時空勞務(wù)外包之中是否存在關(guān)聯(lián)交易的情況，其存貨與應(yīng)收款也被問及。

慶幸的是，IPO過會率低迷只維持了極短一段時間，尤其是在2019年第十八屆發(fā)審委主持發(fā)行工作后，IPO過會率顯著提升。在IPO過會率顯著提升之際，此前被否的一些企業(yè)也再次提交了資料，再闖IPO，北京新時空就在其中。 差錢 或是北京新時空在被否后僅1年后就著急再次申報IPO的重要原因。

差錢 的北京新時空

北京新時空科技股份有限公司主要從事建筑照明與文旅照明等燈光系統(tǒng)的設(shè)計與施工，同時也承接燈光秀項目，為燈光秀提供設(shè)計、施工與運營服務(wù)。北京新時空主要承接的項目有2016年杭州G20峰會時的燈光表演、2022年冬奧會燈光表演等燈光系統(tǒng)的設(shè)計、施工與運營。此外，北京新時空也承接城市夜景系統(tǒng)改造工程，承接了諸如南昌、三亞與宜賓等多個城市的夜景系統(tǒng)改造工程。以公開資料來看，北京新時空主要業(yè)務(wù)以城市大型燈光系統(tǒng)設(shè)計、施工與運營為主，業(yè)務(wù)模式較為單一。

在北京新時空單一的業(yè)務(wù)模式下，其 差錢 的問題也特別突出。北京新時空主要承接政府大型燈光秀項目以及城市夜景系統(tǒng)改造工程，而這些工程一般都是大型工程，施工周期較長，回款周期也長，北京新時空在施工工程中需要墊付工程款。同時，為了保證施工質(zhì)量，北京新時空還需要凍結(jié)一定的資金用以作為工程質(zhì)量保證金，這些保證金用以支付完工后出現(xiàn)質(zhì)量問題的維修費用，在到達一定期限后，北京新時空才能收回這些保證金。

北京新時空IPO募投的項目也反映了這一事實，在北京新時空募集的20.13億中，除了1.57億用以建設(shè)信息化平臺和研發(fā)中心外，其余均用作補充流動資金，其中17.17億用以補充工程運營資金，1.4億償還銀行債務(wù)。

同時，北京新時空的 差錢 還表現(xiàn)在其資產(chǎn)負債率上，報告期內(nèi)北京新時空的負債率始終居高不下。最新上報的招股書顯示，2016年至2019年一季度，北京新時空的資產(chǎn)負債率分別為54.38%、58.78、56.37%和46.13%。而北京新時空負債率的降低，主要得益于其流動資產(chǎn)的增加，其負債總額在報告期內(nèi)仍有明顯上漲，已由2016年的2.81億上漲到2019年一季度的6.32億，上漲了2.25倍。在這些負債中，主要是以借款為主的流動負債。而北京新時空的運營是輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，公司的核心競爭力在于設(shè)計與施工管理能力，公司固定資產(chǎn)較少，這也使得北京新時空沒有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可以去抵押，造成其融資能力較差。

而為了解決公司 差錢 的問題，北京新時空實控人以及企業(yè)高管頻繁為公司提供擔(dān)保，讓公司能獲得足夠的銀行借款用以維持工程運營，招股書顯示北京新時空實控人與企業(yè)高管為公司提供的擔(dān)保事項高達33起，這些個人擔(dān)保協(xié)議增加了北京新時空資金流的不確定性，同時也加大了北京新時空實控人的信用風(fēng)險。

項目來源存不確定性，機構(gòu)申報前突擊入股

北京新時空除了 差錢 外，其項目來源多為競標所得，同時北京新時空在招股書中披露擁有與他相同資質(zhì)的企業(yè)高達70多家，行業(yè)競爭激烈，這也使得北京新時空獲取新項目存在巨大不確定性。政府采購減少、設(shè)計方案不佳或整體報價過高均會影響到北京新時空獲取新項目。同時，北京新時空項目來源于招標，而行業(yè)競爭逐漸激烈，也可能讓北京新時空在競標的過程中不得不壓低工程報價，從而影響到毛利率。

此外，記者在研究北京新時空股東情況時，發(fā)現(xiàn)北京新時空成立十幾年來鮮有機構(gòu)投資者參與增資。但在2019年1月份，北京新時空提交最新招股書前不久，公司卻進行了一輪較大額的定增，溫氏股份(38.38 +7.06%,診股)(300498.SZ)通過多只基金參與了這次融資。此次北京新時空共融資超過1億元，融資時北京新時空的估值為23億，以2018年北京新時空的凈利潤來算PE在10倍左右。而新股發(fā)行時的PE一般為23倍，以此來算，不計北京新時空股價上漲情況，北京新時空成功上市后，參與2019年1月份定增的機構(gòu)將會獲得2.3倍左右的賬面收益。這樣來看，此次定增的必要性以及定價的公允性就不得不讓人懷疑了。

針對北京新時空資金流與定增問題記者咨詢了北京新時空的董秘辦，對方表示招股書已充分披露，一切以招股書為準。