清水源可轉債6月19日(周三)打新申購，代碼370437，創業板轉債，需開通創業板交易權限才可申購。

發行信息及條款分析

發行信息：本次轉債發行規模為4.90億元，網下申購日為2019年6月18日，網上申購及原股東配售日為2019年6月19日，網上申購代碼為 370437 ，繳款日為6月21日。公司原有股東按每股配售2.2443元面值可轉債的比例優先配售，配售代碼為 380437 ，網下發行申購上限為4億元，網上發行申購上限為100萬元，主承銷商中原證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.47億元。

基本條款：本次發行的可轉債存續期為6年，票面利率為第一年為0.60%、第二年為0.80%、第三年為1.50%、第四年為2.00%、第五年為2.50%、第六年為3.00%。轉股價為11.95元/股，轉股期限為2019年12月25日至2025年6月18日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值115%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金將主要用于年產18萬噸水處理劑擴建項目、補充流動資金。

基本面

正股基本面尚可，估值略偏低。近年來業績快速增長，營收、凈利潤增速處于高位，毛利率提升，但現金流緊張，應收賬款周轉率低，回款質量較差。19年受產品價格下降影響，一季報凈利潤同比下降了36.5%。

公司主營有機磷類水處理劑和聚合物類水處理劑的生產，產品廣泛應用于化工、電力、污水處理、石油等行業。公司通過收購同生環境、安得科技，形成了水處理劑生產、生活及工業污水處理、水處理劑應用的產業鏈布局。

水污染防治受國家政策重視，公司產品豐富，通過并購延伸了產業鏈，但公司所處行業競爭激烈，公司并無突出優勢。隨著產品價格回落，未來公司的業績可能繼續承壓。

投資申購建議

預計清水轉債上市首日價格在102~104元。按清水源6月14日的收盤價測算，清水轉債平價為97.49元。可參照的平價可比標的為崇達轉債，其平價為98.31元，當前轉股溢價率為9.25%，可參照的規模可比標的是百合轉債，當前轉股溢價率為1.70%。考慮到清水轉債的債項評級和正股資質吸引力有限，預計市場給予的溢價率水平在5%~7%左右，則對應的上市價格在102~104元之間。

預計配售比例在20%左右。清水源的控股股東、實際控制人為王志清先生，其持有清水源的股份比例為43.64%。截至目前，尚無股東承諾參與優先配售。我們預計配售比例在20%左右，那么留給市場的申購規模為3.92億元。

預計中簽率在0.03%~0.04%。清水轉債總申購金額為4.9億元，發行方式為原股東優先配售、網下向機構投資者配售和網上向社會公眾投資者，若配售比例為20%，那么可供網上網下投資者申購的金額為3.92億元，假設網上申購戶數為20萬，平均單戶申購金額為100萬元，網下申購戶數為1,000~2,000戶，平均單戶申購金額按上限的70%打新，測算下來中簽率在0.03%~0.04%之間。

整體上看，清水轉債條款較為常見，平價不低，債底保護性一般，考慮到正股基本面缺乏更多亮點，轉債較為中規中矩，建議投資者可以適當參與。