與不少藥企 重銷售、輕研發 的情況類似，葫蘆娃藥業的推廣費用數倍于利潤，此外還存在突擊入股、關聯交易等情形

今年6月，國家醫療保障局發布《2019新版藥品目錄》，兒科藥被優先列為調入藥品。有專家認為，該項政策的實施，將提高兒科藥品研發企業的積極性，紓解兒科藥市場長期存在 品種少、適宜劑型少、生產廠家少 的困境。

另一方面，由于研發周期長、臨床受試者少等因素，兒科新藥較普通新藥研發的難度更大、費用投入更高.兒科藥品的研發存在一定門檻。

調研發現，目前只有華潤三九(30.00 +1.08%,診股)(000999.SZ)、葵花藥業(15.61 +0.26%,診股)(002737.SZ)、仁和藥業(7.37 +0.55%,診股)(000650.SZ)、哈藥股份(4.11 +0.00%,診股)(600664.SH)等幾家上市藥企擁有行銷全國的兒科藥品牌。也許不久后，這個細分領域會新增一家上市公司。

日前，海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司(下稱 葫蘆娃藥業 )向證監會遞交了招股書，擬公開發行不超過 4010萬股，擬募資4億元用于研發中心升級、生產車間改造、兒科藥品研發等項目，上市地點為上交所。

除與大多數藥企 重銷售、輕研發 的情況類似外，葫蘆娃藥業還存在突擊入股、關聯交易等情形，這也引發了市場的廣泛關注。

推廣費用為何遠高于利潤?

據其官網介紹，葫蘆娃藥業主要從事中成藥及化學藥品的研發、生產和銷售。其中，兒科用藥是其業務重心，代表性產品為小兒肺熱咳喘顆粒。

零售終端統計數據顯示，葫蘆娃藥業生產的小兒肺熱咳喘產品(顆粒及口服液)的市場占有率超過25%，僅次于葵花藥業，位居行業第二位。

葫蘆娃藥業旗下產品強大的市場占有率也得益于高額市場推廣費用。財務數據顯示，2016年至2018年的營業收入為4.87億元、6.55億元和9.84億元，同期歸母凈利潤為0.34億元、0.49億元和1.01億元，同期銷售費用為0.91億元、1.46億元和3.88億元。

可以看到，葫蘆娃藥業近幾年銷售費用在營業收入中的占比維持在20%以上，特別是2018年，這個比例甚至接近40%。與此同時，葫蘆娃藥業近三年的銷售費用都是歸母凈利潤的幾倍。這從側面也證明了該公司的核心產品技術門檻并不高，在市場上擁有較多同類藥的情況下，只有依靠高額的推廣投入才能獲取較高的市場份額。一旦這種投入放緩，市場份額也很可能同步放緩，而通常大規模推廣投入的刺激效應在后期是會日益遞減的，這方面典型的案例之一就是哈藥集團。

不過，這種情況在上市藥企中屬于普遍現象。以醫藥龍頭步長制藥(26.68 +1.25%,診股)(603858.SH)為例，年報顯示，該公司2018年的市場學術費用高達74.86億元。而作為兒科藥行業龍頭的葵花藥業在2018年也支出了近10億元的推廣費用。

在招股書中，葫蘆娃藥業專門提到了 市場推廣費增加可能導致盈利能力下降的風險 。葫蘆娃藥業認為， 隨著公司業務規模擴大及新產品上市，會使公司的專業化推廣費用進一步增加，如果銷售增長規模不能消化推廣費用的增加，將會對公司的盈利水平和未來發展產生一定不利影響 。

就 兩票制下市場推廣費用為何仍居高不下，如何降低推廣費用在營業收入中的比例 等問題致函葫蘆娃藥業，一直沒有收到對方的回復。

招股前一年關聯方突擊入股

葫蘆娃藥業曾經是一個典型的家族企業。股權穿透圖顯示，葫蘆娃藥業的實控人為劉景萍、湯旭東夫婦。兩人通過其全資控股的海南葫蘆娃投資發展有限公司合計持有葫蘆娃藥業46.41%的股份。另外，劉景萍、湯旭東夫婦及其親戚通過寧波中嘉瑞投資合伙企業(有限合伙)等公司還間接持有葫蘆娃藥業的股份，包括湯旭東弟媳盧錦華直接持有葫蘆娃藥業5.43%，湯旭東侄子湯杰丞直接持有葫蘆娃藥業5.22%，兩人還通過杭州孚旺鉅德持有葫蘆娃藥業15.98%股權，湯旭東之子湯琪波通過寧波中嘉瑞間接持有葫蘆娃藥業0.15%的股權，湯旭東之表姐吳惠蓮通過寧波中嘉瑞間接持有葫蘆娃藥業0.04%的股權。

招股書顯示，2017年以后，葫蘆娃藥業先后進行了三輪增資擴股，開始引入外部股東，每次增資擴股的認購價格從2元到10元不等。

葫蘆娃藥業2018年6月增資擴股時，阮鴻獻斥資5859萬元認購了537.6萬股，高毅斥資4150萬元認購了380萬股。認購完成以后，阮鴻獻、高毅分別持有葫蘆娃藥業4.09%、2.90%的股份，位列葫蘆娃藥業第七和第九大股東。按此計算，此次增資價格不到11元/股，如果此次葫蘆娃藥業上市成功，上述兩位股東的持股市值極有可能大幅上升。

值得一提的是，阮鴻獻是一心堂(28.01 +1.49%,診股)(002727.SZ)的實際控制人，高毅是益豐藥房(68.85 +2.93%,診股)(603939.SH)的實際控制人。這兩位董事長都是在招股書披露之前買進的葫蘆娃藥業股份，似乎有突擊入股的嫌疑。

與此同時，這兩家公司與葫蘆娃藥業也有很深的業務往來。銷售數據顯示，2017年，一心堂和益豐藥房向葫蘆娃藥業采購了1653萬元、4799萬元的藥品，在葫蘆娃藥業當年營業收入中的占比為2.52%、7.33%;2018年，一心堂和益豐藥房向葫蘆娃藥業采購了2618萬元、2969萬元的藥品，在葫蘆娃藥業當年營業收入中的占比為2.66%、3.02%。連續兩年，一心堂和益豐藥房都位居葫蘆娃藥業的前五大客戶之列。

另據招股書顯示，葫蘆娃藥業2017年的前五大客戶之一，廣西南寧紅樹林中藥材有限公司(下稱 紅樹林公司 )的實際控制人吳銀林是湯旭東的表哥。最近三年，葫蘆娃藥業分別從紅樹林公司采購了23萬元、2466萬元、421萬元的中藥材原料。

就 關聯方突擊入股是否影響公司沖刺創業板 等問題致函葫蘆娃藥業，截至發稿，同樣沒有收到回復。也將持續關注葫蘆娃藥業的上市動向。