科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)日前發(fā)布公告稱(chēng)，深圳市杰普特光電股份(13.00 -1.52%,診股)有限公司 (以下簡(jiǎn)稱(chēng) 杰普特 )將于9月5日接受上市委審核。

招股書(shū)顯示，杰普特主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售激光器以及主要用于集成電路和半導(dǎo)體光電相關(guān)器件精密檢測(cè)及微加工的智能裝備。

此次科創(chuàng)板上市，杰普特?cái)M公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2309萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%，保薦機(jī)構(gòu)為紅塔證券(16.80 -1.93%,診股)，審計(jì)機(jī)構(gòu)為瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所。值得一提的是，由于瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的康得新、輔仁藥業(yè)等上市公司均出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，包括杰普特在內(nèi)的4家科創(chuàng)板企業(yè)IPO一度被 中止審核 。

2019年上半年?duì)I收凈利下降

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，杰普特2019年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30181.88萬(wàn)元，同比下降9.41%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3921.09萬(wàn)元，同比下降16.59%。對(duì)此，杰普特在回復(fù)上交所第三輪審核問(wèn)詢(xún)函時(shí)表示，2019年1-6月收入下降主要系智能裝備業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入下降影響，公司主要智能裝備客戶(hù)新產(chǎn)品導(dǎo)入較緩慢，2019年1-6月設(shè)備采購(gòu)量減少，因此相應(yīng)業(yè)務(wù)收入下降。毛利率較高的智能裝備業(yè)務(wù)收入同比下降，導(dǎo)致2019年1-6月凈利潤(rùn)下滑779.84萬(wàn)元。

具體來(lái)看，杰普特2019年1-6月激光器營(yíng)業(yè)收入15163.48萬(wàn)元，同比上升25.04%;激光/光學(xué)智能裝備營(yíng)業(yè)收入12358.04萬(wàn)元，同比下滑31.11%;光纖器件營(yíng)業(yè)收入1103.02萬(wàn)元，同比下滑28.51%;其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1553.53萬(wàn)元，同比下滑25.31%。

杰普特主營(yíng)收入構(gòu)成情況

時(shí)代商學(xué)院曾報(bào)道指出，智能裝備作為杰普特目前收入比重最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)，其收入的大幅下滑勢(shì)必會(huì)給杰普特總營(yíng)收帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。此外，智能裝備也是三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中毛利率最高的，2018年，杰普特智能裝備、激光器和光纖器件的毛利率分別為38.49%、27.63%和18.10%。這也意味著，智能裝備收入的下滑也將對(duì)其凈利潤(rùn)造成較大的沖擊。

對(duì)蘋(píng)果公司銷(xiāo)售大幅下滑

在營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑的背后，是杰普特對(duì)蘋(píng)果公司銷(xiāo)售的大幅下滑。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，杰普特對(duì)前五大客戶(hù)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.52%、53.68%、44.61%和38.04%，客戶(hù)較為集中。其中，2017 年對(duì)蘋(píng)果公司和國(guó)巨股份的銷(xiāo)售收入分別為24827.85萬(wàn)元和2885.19萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.20%和4.56%;2018年，對(duì)蘋(píng)果公司和國(guó)巨股份的銷(xiāo)售收入分別為15390.63萬(wàn)元和7667.66萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.10%和11.51%，占比較高。

可以看到，杰普特對(duì)蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售收入在五大客戶(hù)中占比最高，不過(guò)，自 2018 年起，杰普特對(duì)蘋(píng)果公司實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入呈下降趨勢(shì)。2016-2018年和2019 年1-6 月，杰普特對(duì)蘋(píng)果公司實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為1083.38萬(wàn)元、24827.85萬(wàn)元、15390.63萬(wàn)元和854.34萬(wàn)元。

杰普特在招股書(shū)中表示，受公司目前為蘋(píng)果公司提供的定制化產(chǎn)品類(lèi)型相對(duì)較少影響，公司智能裝備產(chǎn)品銷(xiāo)售與蘋(píng)果公司創(chuàng)新需求、新產(chǎn)品的創(chuàng)新功能開(kāi)發(fā)情況高度相關(guān)，公司面臨因蘋(píng)果公司產(chǎn)品創(chuàng)新需求減少以及新產(chǎn)品推向市場(chǎng)不確定性而導(dǎo)致對(duì)蘋(píng)果公司 銷(xiāo)售大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司與蘋(píng)果公司合作模式為參與其前期創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)過(guò)程，獲得蘋(píng)果公司認(rèn)可后繼而獲得相應(yīng)訂單，如未來(lái)公司不能在技術(shù)創(chuàng)新方面保持優(yōu)勢(shì)，可能存在因無(wú)法獲得蘋(píng)果公司認(rèn)可而導(dǎo)致無(wú)法獲得相關(guān)訂單的風(fēng)險(xiǎn)。

主營(yíng)產(chǎn)品幾經(jīng)變更

杰普特這些年也在不斷調(diào)整產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以尋求盈利的突破點(diǎn)。

據(jù)報(bào)道，由于不同時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的變更，閱讀杰普特招股書(shū)也可以發(fā)現(xiàn)，不同年度內(nèi)，不同 主打產(chǎn)品 實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入或占比，也隨之 各領(lǐng)風(fēng)騷 。

據(jù)招股書(shū)披露，2016-2018年，杰普特光纖器件收入連續(xù)3年下滑，由 實(shí)力擔(dān)當(dāng) 蛻變至配角，營(yíng)業(yè)收入從8552.74萬(wàn)元下滑至3408.18萬(wàn)元，占比更是由33.74%下降至5.12%。

激光器產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入額雖然一路增長(zhǎng)，從2016年的13381.44萬(wàn)元增長(zhǎng)至2018年的26570.86萬(wàn)元，但其占比是在下降的。而激光/光學(xué)智能裝備的營(yíng)業(yè)收入不僅實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，其對(duì)年度業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也由占比較小的10.52%成長(zhǎng)為 撐起半邊天 (49.30%)。

此外，證券市場(chǎng)紅周刊也指出，2006年初創(chuàng)期，杰普特依靠生產(chǎn)光纖器件發(fā)家，2010年開(kāi)始量產(chǎn)激光器，2014年涉足激光器智能裝備業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示，2016年激光器及光纖器件的收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比的52.79%、33.74%，光纖器件毛利率較低、盈利空間有限，逐漸淡出核心產(chǎn)品之列，目前業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)僅占主營(yíng)收入比的5.12%。

2017年，因潛伏蘋(píng)果供應(yīng)鏈三年首見(jiàn)效，杰普特激光/光學(xué)智能裝備業(yè)務(wù)從此前僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)比的10.52%一躍成為核心業(yè)務(wù)，占比增至54.16%。然而好景不長(zhǎng)，2018年隨著蘋(píng)果訂單的下滑，智能裝備業(yè)務(wù)收入大幅縮減1452萬(wàn)元，占比下滑至49.3%。其中，主要向蘋(píng)果公司銷(xiāo)售的光學(xué)智能裝備收入減少了8188.34萬(wàn)元，在智能裝備業(yè)務(wù)中的占比由此前74.83%降為53.21%，而激光智能裝備業(yè)務(wù)則由此前25.17%增至46.79%。

總體來(lái)看，杰普特的核心產(chǎn)品先是從激光器及光纖器件變?yōu)榧す?光學(xué)智能裝備業(yè)的光學(xué)智能裝備而后逐漸轉(zhuǎn)向激光智能裝備業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)杰普特在短短三年內(nèi)先后調(diào)整了三次主業(yè)產(chǎn)品。一般來(lái)說(shuō)，主打產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)對(duì)于公司發(fā)展具有決定性意義，專(zhuān)注于提高自身核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是優(yōu)質(zhì)公司應(yīng)具備的素質(zhì)。然而報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)產(chǎn)品光纖器件銷(xiāo)售收入一直在下降，分別為8552.74萬(wàn)元、5833.58萬(wàn)元、3408.18萬(wàn)元;激光器業(yè)務(wù)的收入增速也在下滑，2017年、2018年增速分別為53.7%、29.19%;光學(xué)智能裝備業(yè)務(wù)更是因蘋(píng)果公司訂單下降而收入大減。整體看，杰普特主要產(chǎn)品正面臨著收入縮減或增長(zhǎng)乏力等問(wèn)題。

增資擴(kuò)股后整體估值縮水

主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)的同時(shí)，杰普特對(duì)應(yīng)的整體估值也在發(fā)生著變化。

據(jù)報(bào)道，杰普特首次股權(quán)交易價(jià)格向上大幅變動(dòng)，出現(xiàn)在2014年6月，杰普特將公司注冊(cè)資本由1000萬(wàn)元增加至1111.11萬(wàn)元，其中，深圳力合以現(xiàn)金1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)杰普特新增注冊(cè)資本74.07萬(wàn)元，上海力合以現(xiàn)金500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)杰普特新增注冊(cè)資本37.04萬(wàn)元。

按照這一價(jià)格測(cè)算，2014年6月這次，杰普特每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)價(jià)格為13.5元，100%股權(quán)估值約為1.5億元。

一年后，2015年5月，A股上市公司碩貝德(18.16 +2.48%,診股)擬以每股18.68元的價(jià)格定向增發(fā)1641.01萬(wàn)股股份，外加1.56萬(wàn)元現(xiàn)金，用于收購(gòu)杰普特96.40%的股權(quán)，由此計(jì)算，杰普特整體估值較上次增資時(shí)增值220%。

也就是說(shuō)，2015年5月這次，杰普特整體估值約為4.8億元。

根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)，2014年，杰普特業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收由2013年的7667.5萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.78億元，凈利潤(rùn)由虧損376.72轉(zhuǎn)盈至176.97萬(wàn)元。但約半年后，碩貝德終止了該交易。 聯(lián)姻 碩貝德不成，其估值過(guò)高或是其中一個(gè)原因，在解釋終止收購(gòu)時(shí)，碩貝德就提到，受公司股票價(jià)格下跌影響，股票收盤(pán)價(jià)低于重組發(fā)行股份募集配套資金的價(jià)格。但到了2015年底杰普特股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，據(jù)這次的交易價(jià)格計(jì)算，杰普特100%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)格約為2.98億元，已較碩貝德計(jì)劃并購(gòu)的價(jià)格低了近2億元。

杰普特估值的波動(dòng)在2017年也曾出現(xiàn)。當(dāng)年5月，杰普特股份總數(shù)增加至約6533.90萬(wàn)股，增資價(jià)格為19.67元/股，這時(shí)候，杰普特整體估值達(dá)到了12.85億元。然而再一個(gè)月后，杰普特股東再次發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓹?quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.74元/股，對(duì)應(yīng)的，杰普特整體估值縮水為10.28億元。

一年后，杰普特又出現(xiàn)這種波動(dòng)情況。2018年5月的注冊(cè)資本變動(dòng)中，增資價(jià)格為45.91元/股;但到了9月，中電中金受讓當(dāng)時(shí)公司股東張義民持有的240萬(wàn)股時(shí)，交易價(jià)格降至38.73元/股。對(duì)此，杰普特方面向記者解釋道： 股東張義民的退出，是由他本人與股東中電中金雙方自行協(xié)商的價(jià)格。雙方交易出于自身真實(shí)意愿。

今年1月，就在杰普特披露招股書(shū)前夕，杰普特實(shí)際控制人黃治家將其持有的315萬(wàn)股以0.2元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給兒子黃淮。以此計(jì)算，這次轉(zhuǎn)讓交易總額僅為63萬(wàn)元。不過(guò)，鑒于兩人的關(guān)系，上海明倫律師事務(wù)所合伙人王智斌律師表示： (家屬之間)只要作出合理解釋?zhuān)@個(gè)問(wèn)題不大。股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰變r(jià)格特別不合理的話(huà)，監(jiān)管部門(mén)會(huì)給予適當(dāng)關(guān)注，不合理原因是什么，是不是涉及突擊入股、利益輸送。 此外，招股書(shū)中也說(shuō)明，定價(jià)依據(jù)為 直系親屬之間股權(quán)轉(zhuǎn)讓 。

證券市場(chǎng)紅周刊也指出，杰普特于2016年3月進(jìn)行了首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)S治家、劉健分別將3.5%、0.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至張義民，作價(jià)34.76元/股。同年12月，公司在新三板市場(chǎng)掛牌，然而在不足一個(gè)月后便宣布終止掛牌。2017年6月，股東東海瑞京、前海瑞萊分別將所持73.17萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓至無(wú)錫清源、瑞萊欣茂，作價(jià)均為15.74元/股，該交易價(jià)格較2016年首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)直接腰斬。根據(jù)天眼查信息，前海瑞萊為瑞萊欣茂的股東，折價(jià)賣(mài)出尚能理解，但無(wú)錫清源與東海瑞京在天眼查中并未顯示兩者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，且招股書(shū)中也未提及，因此，其進(jìn)行低價(jià)出售的合理性就讓人很難理解了。需要注意的是，2017年的杰普特還是營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10倍以上增長(zhǎng)的。

更讓人難以理解的是，就在杰普特接受上市輔導(dǎo)之際，剛剛完成股權(quán)受讓的瑞萊欣茂卻于2018年9月以45.91元/股的價(jià)格將手中所持的股權(quán)全部拋售給了廈門(mén)中南，直接套現(xiàn)3359萬(wàn)元離場(chǎng)。為什么投資公司瑞萊欣茂選擇在杰普特即將上市的關(guān)鍵時(shí)刻提前退出，難道是其對(duì)杰普特未來(lái)前景不看好?

2018年10月，杰普特還進(jìn)行了一輪增資擴(kuò)股，同意中電中金以46.60元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)105.6萬(wàn)股，此時(shí)公司估值達(dá)32.28億元。在此次增資過(guò)后的一個(gè)月，西藏翰信、贛州和泰分別將所持50.85萬(wàn)股、38.14萬(wàn)股以45.91元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給日照龍薩，此時(shí)杰普特的整體估值降為31.8億元。