2月25日奧佳轉債網上申購，信用級別為AA，根據目前的數據，申購奧佳轉債出現中簽虧損的概率1%左右，預期單簽收益為295元，預測中簽0.1簽，預期單賬戶收益30元，建議強力申購。

純債價值為89.01元，YTM為2.45%，債底保護力度較強

奧佳轉債(128097.SZ)的面值為100元，發行期限為6年，六年的票面利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期贖回價為110.00元(含最后一期利息)，對應的YTM為2.45%。債項信用等級為AA(新世紀)，按照2020年2月20日6年期AA級中債企業債到期收益率(4.4932%)計算，純債價值為89.01元，債底保護力度較強。

轉股價值為100.37元，主要條款中規中矩

正股2020年2月20日收盤價為10.93元，初始轉股價為10.89元，對應的轉股價值為100.37元。該可轉債的發行規模為12.00億元，如果以初始轉股價(10.89元/股)全部轉股，公司流通股本將增加1.10億股，流通股本擴大32.80%，壓力較大。該轉債的主要條款中規中矩。

預計上市價格在115至121元的區間，中樞為118元

我們選取滿足以下三個條件的可轉債進行比較：1)2020年2月20日轉股價值在97至103元之間，2)債券余額在5至30億元之間，3)債項評級為AA-、AA或者AA+。10只符合條件的可轉債2020年2月20日的轉股溢價率主要處于15%至23%的區間。考慮到公司營收和歸母凈利潤持續承壓，我們預計奧佳轉債的上市轉股溢價率將處于15%至21%的區間，上市價格在115至121元的區間，中樞為118元。

正股情況

現代按摩器具行業起步于上世紀六十年代的日本，上世紀八十年代逐步進入家庭，行業進入發展快車道。在按摩器具生產領域，我國逐步形成全球按摩器具研發與制造中心。按摩器具行業的上游為電子、電機、五金、紡織等競爭充分的行業，對上游議價能力比較強;下游為渠道商或最終消費者，整個市場規模在逐年上升。按摩器具企業的生產制造和品牌銷售分工較明確，國外多數為品牌運營商，而我國多提供代工生產，生產企業數量眾多,行業集中度較低。

奧佳華為國內按摩器具行業領先企業之一，公司ODM業務與多個國際品牌建立了業務合作，同時大力發展自主品牌。公司前幾年營收同比維持在20%以上，銷售凈利率維持在8%左右，凈資產收益率逐步提升到約14%;但今年業績快報顯示主要經營指標全部負增長，營收小幅下滑2.5%，利潤下滑27.5%,凈資產收益率回落到了9.5%左右。公司資產負債率較低，近兩年維持在44%左右，債務壓力不大。大股東質押比例約57%，在民企中一般水平。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行12億，奧佳轉債沒有安排網下申購，參照其他公司轉債發行情況，預計單賬戶中簽0.1簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

奧佳轉債目前轉股溢價率：-15%。轉股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看，奧佳轉債當前合理價格130元。

目前轉債上市時間平均23天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動，模擬不同情形，測算單簽預期收益為295元，中簽0.1簽，預期單賬戶收益30元。