奧佳轉(zhuǎn)債今日申購(gòu)，評(píng)級(jí)AA，做按摩椅的，商場(chǎng)里看到的按摩椅很多都是他家的，出口量中國(guó)第一。轉(zhuǎn)股價(jià)值115.15.預(yù)估上市價(jià)格125左右。

條款分析：評(píng)級(jí)一般、債底保護(hù)性不弱、平價(jià)較高，申購(gòu)安全墊較好

奧佳轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價(jià)為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.29%;債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)為AA/AA(新世紀(jì))，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率4.54%(2020/2/20)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為87.95元，債底保護(hù)性不弱。下修條款為[15/30.85%]，有條件贖回條款 [15/30.130%]，有條件回售條款[30.70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。當(dāng)前股價(jià)11.60元，對(duì)應(yīng)平價(jià)106.52元。綜合看，該券申購(gòu)安全墊較好。

正股質(zhì)地

奧佳轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股是奧佳華，2011年深交所上市，國(guó)內(nèi)保健按摩器械行業(yè)龍頭企業(yè)，公司2018年按摩器具國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為8.4%，出口金額占全行業(yè)出口總額的12%，排名第一。

具體來(lái)說(shuō)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有3塊。第一塊，保健按摩器械類產(chǎn)品，主要包括按摩椅和按摩小電器，前者營(yíng)收占比約39.5%，是公司第一大營(yíng)收來(lái)源，后者占比約36%，是公司第二大營(yíng)收來(lái)源。第二塊，健康環(huán)境類產(chǎn)品，主要包括空氣凈化器和新風(fēng)機(jī)，營(yíng)收占比約10%。第三塊，家用醫(yī)療類產(chǎn)品，主要包括血壓儀和血糖儀，占比約5%。

公司客戶有松下電器、Honywell等，擁有OGAWA、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA等5大自主品牌，出口營(yíng)收占比約75%，其中20%出口美國(guó)。

2019年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，營(yíng)收同比下降2.49%，凈利潤(rùn)同比下降27%。2018年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.9%，增速較2017年上升2.45個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.2%，增速較2017年下降約10個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)，近三年來(lái)尤其是2019年公司業(yè)績(jī)不是很好，處于逐步下滑的狀態(tài)。

上市定位與申購(gòu)價(jià)值分析

奧佳正股當(dāng)前股價(jià)為11.60元，對(duì)應(yīng)平價(jià)為106.52元，可參考相近規(guī)模、相同評(píng)級(jí)的太陽(yáng)(平價(jià)108.67元，平價(jià)溢價(jià)率22.44%)、日月(104.42. 22.72%)。我們的判斷是：1、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)適中，規(guī)模中等，題材新穎，預(yù)計(jì)籌碼吸引力不錯(cuò);2、正股估值不高，基本面出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象;3、消費(fèi)健康標(biāo)的尚屬稀缺，結(jié)合正股基本面看，預(yù)計(jì)奧佳上市定位不低。綜上，我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在15%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格121元左右，建議一級(jí)市場(chǎng)積極參與。