3月5日，康弘藥業(yè)公開發(fā)行 16.3億元可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱為“康弘轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“128098"，申購代碼072773。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模約16.3億元，規(guī)模適中且屬于醫(yī)療行業(yè)，流動性估計(jì)還不錯。債期限6年，票面利率合計(jì)16.3%，這個(gè)票面給的不高。下修條款15/30、85%，下修條款略顯嚴(yán)苛;贖回條款15/30、125%，有條件回售條款30、70%都算中規(guī)中矩。

國內(nèi)較大的綜合性制藥集團(tuán)，核心產(chǎn)品康柏西普專用于眼底病

康弘藥業(yè)是一家致力于中成藥、化學(xué)藥及生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)的醫(yī)藥集團(tuán)。18年報(bào)來看，化學(xué)藥、生物制品與中成藥是三大支柱業(yè)務(wù)，占總營收比分別為40.1%/30.2%/29.6%。具體看，康柏西普是最核心產(chǎn)品，也是公司未來業(yè)績主要驅(qū)動力。盈利方面，公司始終保持92%左右的毛利率、22%的凈利率水平，明顯優(yōu)于同類公司。從基本面來看，康弘藥業(yè)有以下亮點(diǎn)：1、新生血管眼底疾病用藥市場空間大，目前滲透率低。而康柏西普仍在放量，成長空間較大;2、傳統(tǒng)中藥、化學(xué)藥也在穩(wěn)步增長，并持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流;3、公司持續(xù)提高研發(fā)投入，支持創(chuàng)新藥發(fā)展。

正股估值基本合理，股價(jià)彈性一般但關(guān)注度高，創(chuàng)新藥進(jìn)展是重要催化劑

康弘正股當(dāng)前股價(jià)35.78元，EPS TTM為0.82元，對應(yīng)PE TTM為43.6x，對應(yīng)PB LF為6.7x。參考招股說明書等材料，我們選取恒瑞醫(yī)藥(PE TTM為77.1x)、復(fù)星醫(yī)藥(26.4x)與信立泰(19.1x)作為可比公司。不難看出，康弘估值處于自身歷史低位但在同業(yè)中處于中高位。考慮到其高盈利與未來成長預(yù)期，我們認(rèn)為該估值水平基本合理。股性方面，康弘藥業(yè)近100周年化波動率為38.70%，彈性一般;而19Q4公募基金對其持倉占比7.40%，關(guān)注度不低。題材方面，其創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展可能是股價(jià)的重要催化劑。

信用分析：關(guān)注行業(yè)政策變化對公司價(jià)格的影響

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，實(shí)際控制人為柯尊洪、鐘建榮夫婦及其子柯瀟，直接或間接持有68.49%的股份(截至19Q3)，前十大股東持股共計(jì)78.27%。實(shí)控人合計(jì)控制的股份不存在股權(quán)質(zhì)押的情況。信用方面，主要關(guān)注：行業(yè)政策對公司產(chǎn)品價(jià)格的影響;同時(shí)，期間費(fèi)用占營收比例較高，費(fèi)用控制能力有待提高。

申購建議

股價(jià)方面，康弘藥業(yè)股價(jià)35.44元，處于近兩年的偏低位。從估值來看，公司收盤價(jià)對應(yīng)PE為43倍，對應(yīng)PB為6.7倍，均處于近兩年的低位，股價(jià)的安全邊際比較高。發(fā)行人評級AA，估算債底價(jià)值約90.4元，債底保護(hù)較好;轉(zhuǎn)股價(jià)值約99.6元，可以申購。